8月29日消息，據(jù)國外媒體報道，為了實現(xiàn)軟銀300年愿景，孫正義計劃推出一只又一只規(guī)模更大的愿景基金。而這一切都建立在前一只基金能夠成功套現(xiàn)的基礎(chǔ)之上。如果每只基金都像上一只基金的規(guī)模那么大，孫正義和軟銀將需要一次又一次地以前所未有的規(guī)模證明自己的模式可行，最終他們可能會發(fā)現(xiàn)自己成了成功的受害者。

　　黃曉慶(Bill Huang)喜歡以百年為周期來思考問題。他曾是一名電信工程師，于2015年創(chuàng)立了云端智能機器人運營公司達闥科技(CloudMinds)。黃曉慶堅信人工智能不可阻擋的崛起和機器人技術(shù)的廣泛應(yīng)用將超過現(xiàn)有計算機芯片的能力。他的解決方案是構(gòu)建一個“云大腦”，將家庭、辦公室和工廠中的數(shù)百萬臺機器人與遠程服務(wù)器的巨大計算能力連接起來。

　　達闥科技以其宏大理念、長期愿景和以人工智能快速發(fā)展為核心的世界觀為賣點，勢必會吸引到軟銀集團創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官孫正義(Masayoshi Son)的注意。孫正義是全球最大科技投資基金愿景基金的監(jiān)管人，他曾向世界宣告過軟銀的300年計劃，并相信人工智能超越人類智慧的“奇點”(Singularity)即將到來。

　　現(xiàn)在愿景基金已成為達闥科技最大的投資者，持有后者34.6%的股份。黃曉慶的達闥科技就此加入了一個700億美元的投資組合，其中包括自動送披薩應(yīng)用、“遛狗界Uber”、叫車巨頭Uber等諸多科技公司。值得注意的是，全球十大估值最高獨角獸公司(市值10億美元或更多的私營公司)中的五家都在愿景基金的投資組合中。在成立短短三年的時間里,愿景基金已經(jīng)成為全球科技領(lǐng)域最強大的投資者之一,慣于采用一種“贏家通吃”的投資方式：愿景基金在其投資組合的公司投入巨額資金,讓這些公司迅速超越競爭對手，再以超大規(guī)模募資上市。

　　然而，相對于孫正義的百年遠景和人工智能進化論斷，愿景基金的未來卻僅僅取決于以周和月為單位的時間尺度。由于整個市場已經(jīng)對即將到來的全球經(jīng)濟放緩感到緊張，為了迅速獲得盈利，軟銀必須在今年年底前完成包括達闥科技在內(nèi)的幾次重大上市。

　　為了充實第二只愿景基金的資金池，軟銀迫切需要從第一輪投資中落實數(shù)十億美元的利潤。這樣以來，愿景基金必須連續(xù)不斷地對投資組合公司進行套現(xiàn)或上市，才能兌現(xiàn)對投資者的承諾。孫正義預(yù)計本財年將有5至6家投資組合公司進行IPO，之后每個財年將有10家或更多。這將考驗孫正義作為投資者傳奇的極限能力，因為該基金的成功并不是由其投入的投資規(guī)模來衡量，而是由其能夠拿出多少收益來衡量。

　　歐洲工商管理學院教授克勞迪婭?澤斯伯格(Claudia Zeisberger)表示:“部署資本是件相對容易的事情。”“真正的技巧是幫助公司成長，甚至擴大規(guī)模，最終再次套現(xiàn)。在我們看到套現(xiàn)之前，愿景基金的模式是否有效還有待判斷。”

　　大手筆的孫正義

　　孫正義的創(chuàng)業(yè)歷程源自早年。上世紀70年代末，當孫正義還是加州大學伯克利分校(University of California, Berkeley)的一名大學生時，他就銷售從翻譯機到街機游戲在內(nèi)的各種電子產(chǎn)品，并雇同學幫忙。

　　同期畢業(yè)于伯克利大學土木工程系的盧宏良 (Hong Liang Lu，音譯)從那時起就成為了孫正義的主要副手。“起初我并不情愿，因為在美國銷售街機游戲)聽起來并不光彩,”他回憶道。“我被誤認為是來自亞洲的黑手黨。”但在孫正義的創(chuàng)業(yè)動力和激情影響下，他最終堅持了下來。“他在大學里創(chuàng)業(yè)的時候，還沒有風險投資或創(chuàng)業(yè)公司。沒有可以效仿的榜樣。” 盧宏良如是指出。

　　兩人曾在20世紀80年代初去過一趟拉斯維加斯。盧宏良回憶說，孫正義拒絕賭博，因為贏錢的幾率不到50%，“他不會賠錢。”

　　兩人的合作關(guān)系得到了回報。1991年，盧宏良創(chuàng)辦了自己的電信公司。四年后當他把自己的公司推介給孫正義，后者立即進行了投資。

　　大學畢業(yè)后孫正義回到日本。1981年，孫正義在日本創(chuàng)建了軟銀，當時是一家個人電腦軟件分銷商。軟銀于1994年上市，在互聯(lián)網(wǎng)熱潮中起起落落。2000年，也就是泡沫破裂的那一年，孫正義做了一筆交易，后來成為科技投資領(lǐng)域最成功的押注之一:他向中國在線零售商阿里巴巴集團投資2000萬美元�，F(xiàn)在阿里巴巴成為全球最大的科技公司之一，軟銀持有阿里巴巴26%的股份價值超過1100億美元。

　　孫正義對阿里巴巴的投資已經(jīng)成為他傳奇故事的一個基本元素:他早早就進入阿里巴巴，持有大量股份，然后堅持持有直至公司估值達到驚人的水平。軟銀等了16年才開始出售阿里巴巴的股份。

　　當孫正義于2016年底推出愿景基金時，仍在利用這一聲譽。該基金的啟動資金高達930億美元，沙特公共投資基金投入了450億美元，阿布扎比主權(quán)財富基金投入150億美元。軟銀自己投資了280億美元，其中包括其所持有芯片設(shè)計公司ARM的25%股權(quán)，價值82億美元。

　　相比于孫正義此前在阿里巴巴身上壓下的定向賭注，這些資金的投資策略完全不同。愿景基金一般會向即將上市或處于后期發(fā)展階段的私營科技公司投資至少1億美元，而不是在公司成立早期就持有股份并堅持下去。

　　愿景基金通常被業(yè)界視為一只規(guī)模龐大的海盜式風投基金，其投資者正在冒著巨大風險進行交易，以獲得押中下一個阿里巴巴的機會。但軟銀為愿景基金籌集的資金中有400億美元是以“優(yōu)先股”的形式籌集的，優(yōu)先股的固定回報率相當于債券，每年7%。

　　一個典型的10年期風險投資基金可以持續(xù)5年不向投資者返還任何資金。但在截至2019年3月的一年里，愿景基金為“優(yōu)先股”支付了近10億美元，并在4月至6月的季度中支付了逾6億美元。消息人士稱，這種非傳統(tǒng)的結(jié)構(gòu)是為了滿足投資者降低風險的要求而設(shè)計的，也從側(cè)面表明孫正義支持者對其能夠全面實現(xiàn)愿景的猶豫不決。

　　到目前為止，愿景基金在實現(xiàn)投資收益方面成敗參半。今年5月份，孫正義宣布愿景基金實現(xiàn)了29%的混合內(nèi)部收益率，這也是衡量基金業(yè)績的一個關(guān)鍵指標。按照行業(yè)標準，愿景基金的投資是成功的。如果再剔除7%的固定回報率，這一數(shù)字將進一步升至45%。然而，這種收益率主要源自未實現(xiàn)的估值收益。此外軟銀出售美國芯片制造商英偉達和印度電子商務(wù)公司Flipkart的股權(quán)也對內(nèi)部收益率的提高起到了推波助瀾的作用。需要注意的是，這兩家公司都被認為是愿景基金推動所投資私營企業(yè)上市這一核心戰(zhàn)略的例外。在軟銀進行投資時英偉達已經(jīng)上市交易，F(xiàn)lipkart則被賣給了沃爾瑪。

　　盡管英偉達股價在2018年末大幅下跌，但愿景基金仍然從英偉達獲得了可觀回報，其中部分要歸于孫正義在金融工程方面的嫻熟技能。愿景基金以英偉達的股票為抵押，使用保證金貸款來杠桿化其投資，并利用衍生品來遏制下行風險，而這種技術(shù)在風險投資中很少使用。

　　目前愿景基金尚未從其他五家上市公司中套現(xiàn)，它們的表現(xiàn)也各不相同，其中的確有一些表現(xiàn)良好。Guardant Health是一家旨在利用人工智能檢測癌癥的美國醫(yī)療保健公司，相比于愿景基金的投資價格，該公司股價已經(jīng)飆升近9倍。愿景基金所投資的職場通訊應(yīng)用Slack上市后市值也大幅上漲。

　　但其他公司的表現(xiàn)并不出色。香港上市的眾安在線股價不及愿景基金在2017年眾安在線上市前收購股權(quán)價格的三分之一。今年5月上市的Uber目前股價大致與愿景基金收購時的價格持平。

　　愿景基金需要在上市前推高其投資組合公司的估值，然而市場并不會讓軟銀輕松過關(guān)。

　　達闥科技計劃在紐約證券交易所進行首次公開募股(IPO)，籌集資金5億美元。該公司于今年7月份發(fā)布了招股說明書，計劃在8月份上市。據(jù)了解該公司計劃的消息人士透露，由于投資者難以理解其商業(yè)模式，加之全球股市動蕩導(dǎo)致上市環(huán)境不穩(wěn)，其上市日期被推遲。

　　分析師們還質(zhì)疑，達闥科技的業(yè)務(wù)到底能否真正反映愿景基金所宣傳的雄心壯志。例如，達闥科技的很大一部分收入來自一份智能手機和光學探測器相關(guān)的制造合同，這與該公司所謂“端到端云人工智能操作系統(tǒng)”的長期規(guī)劃相去甚遠。達闥科技拒絕置評。

　　愿景基金的另一家投資組合公司共享辦公初創(chuàng)企業(yè)WeWork也將在今年秋季進行IPO。但它也面臨著諸多問題，其中包括470億美元的估值過高且公司架構(gòu)不正規(guī)，而且距離實現(xiàn)盈利仍然遙遙無期。

　　市場對WeWork估值的懷疑，也暴露出愿景基金收購處于后期階段私營公司并推動其上市的另一個危險。分析師們完全可以將該基金的投資組合公司與同類上市競爭對手進行比較。在WeWork的案例中，批評人士就指出，同業(yè)公司IWG的市值僅為WeWork的十分之一。

　　然而，孫正義對這些質(zhì)疑不屑一顧，現(xiàn)在其正加倍下注，希望能再成立一只規(guī)模更大的愿景基金。這可能使軟銀處于前所未有的地位，能夠塑造全球科技行業(yè)的未來。正如孫正義自己所說，這兩只基金的綜合實力“相當于硅谷自1995年以來的風險投資總額”。

　　興趣漸冷

　　投資者是否會再次為這一愿景埋單仍有待觀察。一位投資銀行家表示:“許多大型養(yǎng)老基金和機構(gòu)投資者仍在觀望。”

　　今年7月26日軟銀宣布,其發(fā)起的第二只愿景基金已獲得至少1080億美元的認購,投資者列表中包括蘋果、微軟、富士康等大型科技企業(yè)以及哈薩克斯坦國家銀行國家投資公司等機構(gòu)投資者。但有兩個在首只愿景基金中為人所熟知的名字不見了:沙特阿拉伯的主權(quán)財富基金和阿布扎比的主權(quán)財富基金。消息人士稱，與這兩家主權(quán)財富基金的談判正在進行中。

　　第二只愿景基金的結(jié)構(gòu)細節(jié)尚不清楚，但孫正義暗示，第一只愿景基金的投資者和首次參與的投資者可能會持有不同類別的股權(quán)。

　　對于一些公司為何進行投資也存在疑問。例如，包括渣打銀行和日本大型銀行在內(nèi)的幾家金融機構(gòu)已承諾提供資金。但一些分析師認為，其目的是為了在投資組合公司上市時獲得IPO渠道。據(jù)報道，軟銀在投資銀行界已經(jīng)享有“鯨魚”的美譽，2018年支付了8.94億美元的巨額費用。

　　“50億美元或100億美元的投資是有意義的，”桑福德伯恩斯坦公司(Sanford C. Bernstein)分析師克里斯·萊恩(Chris Lane)說。“但有可能(投資者)只是為了提高自己成為公司證券承銷首選金融機構(gòu)的幾率而投入了少量資金。”

　　軟銀還承諾將為第二只愿景基金提供380億美元的自有資金，這一額外承諾超過了軟銀資產(chǎn)負債表上的所有現(xiàn)金。過去，該公司通過大額舉債完成了巨額收購，但孫正義設(shè)定的目標是將貸款與價值之比(凈債務(wù)除以所持股份總價值)保持在25%以下。這一數(shù)字在今年6月份為19%，當時軟銀報告負債超過1300億美元。不過，該公司辯稱，Sprint和軟銀共同持有的約750億美元債務(wù)是“無追索權(quán)的”，這意味著當子公司違約時，軟銀不承擔償還債務(wù)的責任。該公司表示，母公司的凈債務(wù)約為460億美元。

　　日興證券(SMBC Nikko Securities)估計，軟銀需要在未來四到五年出售約280億美元資產(chǎn)，才能維持25%的底線。如果軟銀像成立第一只愿景基金一樣對第二只基金大舉投資，這個時間期限可能會大幅縮短。

　　如果能夠成功以盈利方式出售這些投資，將為軟銀帶來巨大收益。軟銀并不持有第一只愿景基金的任何優(yōu)先股，這意味著它將獲得約一半的股權(quán)收益。與其他風險投資基金一樣，軟銀還將因20%以上的投資回報而獲得附加收益。

　　孫正義一直明確表示，軟銀的未來最終取決于愿景基金，而不是傳統(tǒng)電信業(yè)務(wù)。他計劃將這些基金的結(jié)構(gòu)制度化，以便在他退休移交給繼任者后能夠持續(xù)運作。這包括在10年內(nèi)將目前包括450多名投資專業(yè)人士的基金管理團隊擴大至2000人�，F(xiàn)年62歲的孫正義此前曾表示，他將在60多歲的時候退休。

　　孫正義還表示，第二只愿景基金并不是他抱負的終點，他打算每隔幾年就推出一只新基金。如果每只基金都像上一只基金的規(guī)模那么大，孫正義和軟銀將需要一次又一次地以前所未有的規(guī)模證明自己的模式，最終他們可能會發(fā)現(xiàn)自己成了成功的受害者。

　　瑞士洛桑國際管理發(fā)展學院金融學教授阿圖羅?布里斯(Arturo Bris)表示:“在這個幾年前每年僅獲得350億美元資金的行業(yè)，1000多億美元的基金非常重要。”“那些由于資金供應(yīng)有限而無法獲得融資的有前景初創(chuàng)企業(yè)，現(xiàn)在無疑將會看到曙光。”

　　然而，隨著巨額愿景基金的出現(xiàn)，越來越多的資金被吸引到新興技術(shù)領(lǐng)域，公司估值也在膨脹，科技泡沫出現(xiàn)的幾率也在上升。孫正義必須認識到，如果沒有來自阿里巴巴的意外之財，其將在上次股市崩盤中損失慘重。

　　布里斯說:“這與2000年以前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫很相似，當時的資金都在尋找后綴為‘.com’的任何東西。”投資者將大量資金投入缺乏商業(yè)模式的炫酷技術(shù)應(yīng)用。結(jié)果最終，錢可能比想法還多。”(騰訊科技審校/皎晗)