《投資者網(wǎng)》蔡俊

　　近期，TCL科技(000100.SZ，下稱(chēng)“公司”)發(fā)布百億并購(gòu)方案。

　　本輪交易，已是近期公司第二次百億級(jí)收購(gòu)。今年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別為401億元、10.1 億元、121億元，各自同比增長(zhǎng)0.4%、322%、83%。

　　業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，本質(zhì)是公司顯示器和新能源光伏等兩個(gè)業(yè)務(wù)的行業(yè)波動(dòng)。公司加碼顯示器業(yè)務(wù)，也是認(rèn)為其仍在行業(yè)的順周期。相反，新能源光伏可能仍在行業(yè)周期的底部。外部更加錯(cuò)綜復(fù)雜的環(huán)境，或影響公司當(dāng)下的每一次決定。

　　兩次百億級(jí)收購(gòu)

　　根據(jù)方案，TCL科技擬向深圳市重大產(chǎn)業(yè)發(fā)展一期基金有限公司購(gòu)買(mǎi)其持有的華星半導(dǎo)體21.53%股權(quán)。交易完成后，公司合計(jì)控制標(biāo)的84.21%股權(quán)。該交易總對(duì)價(jià)115.62億元，支付方式為“股份+現(xiàn)金”，其中現(xiàn)金對(duì)價(jià)72.03億元，股份對(duì)價(jià)43.59億元，單價(jià)為4.42元/股。

　　交易完成后，深圳市重大產(chǎn)業(yè)發(fā)展一期基金將成為T(mén)CL科技的主要股東之一，持股比例達(dá)4.99%。公司董事長(zhǎng)李東生及其一致行動(dòng)人合計(jì)的持股比例將由交易前的6.74%稀釋至6.40%，但繼續(xù)保持第一大股東地位。

　　實(shí)質(zhì)上，本輪交易更像是一次回購(gòu)。華星半導(dǎo)體于2016年成立，初期由TCL旗下平臺(tái)全資控股，后引入外部股東。業(yè)務(wù)方面，該企業(yè)曾是TCL旗下t6、t7工廠的運(yùn)營(yíng)主體，兩條產(chǎn)線于2019年、2021年量產(chǎn)，主要生產(chǎn)大尺寸TFT-LCD顯示器件。

　　2024年，公司開(kāi)始回購(gòu)華星半導(dǎo)體的股份。截至目前，外部股東三星顯示還持有標(biāo)的5.02%股份。一系列資本運(yùn)作，已是近期公司第二次百億級(jí)收購(gòu)。

　　今年4月，公司披露完成對(duì)樂(lè)金顯示(簡(jiǎn)稱(chēng)LGDCA)和樂(lè)金顯示(廣州)的控股權(quán)收購(gòu)，計(jì)入此前收購(gòu)樂(lè)金顯示(中國(guó))股權(quán)，實(shí)質(zhì)將LG Display中國(guó)業(yè)務(wù)收入囊中，交易對(duì)價(jià)超100億元。LG Display在中國(guó)的主要資產(chǎn)為液晶面板制造基地，產(chǎn)品包括大尺寸電視及商用顯示面板，并配套模組工廠。

　　中韓之間的面板競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，可能至此落下一個(gè)帷幕。

　　2010年前后，以三星和LG為代表的韓國(guó)企業(yè)在全球面板市場(chǎng)擁有絕對(duì)話語(yǔ)。之后，以京東方和TCL為代表的中國(guó)廠商強(qiáng)勢(shì)崛起，通過(guò)“逆周期投資”策略持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，全球比重從2010年的不足5%躍升到2023年的超65%，一舉超越韓國(guó)廠商。

　　所謂“逆周期投資”，或效仿當(dāng)年韓國(guó)三星崛起的路徑，即行業(yè)不景氣的環(huán)境下加大產(chǎn)能投資，等行業(yè)周期反轉(zhuǎn)時(shí)快速拿到市場(chǎng)份額，達(dá)到超越原龍頭的目標(biāo)。國(guó)內(nèi)廠商在面板市場(chǎng)的崛起路徑，也還有技術(shù)路線的抉擇。

　　一方面，韓國(guó)企業(yè)對(duì)OLED(有機(jī)發(fā)光二極管)投入巨大，但2022年三星宣布全面停產(chǎn)LCD(液晶顯示屏)電視面板。另一方面，國(guó)內(nèi)廠家不斷深耕LCD，開(kāi)發(fā)出垂直排列HVA技術(shù)，在高端電視市場(chǎng)有競(jìng)爭(zhēng)力，成本較韓企更低。

　　如今，伴隨公司拿下LG Display中國(guó)業(yè)務(wù)，全球面板市場(chǎng)的國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)或走向一個(gè)新方向。于公司而言，全面收購(gòu)韓企在華資產(chǎn)，對(duì)業(yè)績(jī)和資本估值有另一層意義。

　　更新的周期

　　TCL科技的本輪收購(gòu)，恰逢業(yè)績(jī)進(jìn)入一個(gè)“冰火期”。

　　2024年1-10月，華星半導(dǎo)體凈利潤(rùn)就有21.49億元，相比2023年全年翻了一倍多。該企業(yè)的重要客戶(hù)包括TCL電子、三星、小米、長(zhǎng)虹、LGD、索尼等。

　　相比之下，公司呈現(xiàn)的是另一番景象。2024年，公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為1648.23億元、15.64億元、2.98億元，各自同比下降5.47%、29.38%、70.78%。

　　業(yè)績(jī)的硬幣有兩面。一面是光伏業(yè)務(wù)，行業(yè)整體受產(chǎn)能集中釋放造成產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌，公司在年報(bào)中坦言“自身經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略偏差、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在短板以及一些經(jīng)營(yíng)決策失誤”，主營(yíng)子公司TCL中環(huán)2024年業(yè)績(jī)下降明顯，影響公司母凈利潤(rùn)-29.4億元。

　　具體來(lái)看，TCL中環(huán)的毛利率自2024年二季度起轉(zhuǎn)負(fù)并加速探底，此前布局的電池組件業(yè)務(wù)因差異化尚未形成競(jìng)爭(zhēng)力，海外子公司Maxeon也處于轉(zhuǎn)型期。

　　硬幣的另一面，是公司半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。2024年，公司該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1043億元，創(chuàng)下歷史新高，同比增長(zhǎng)25%;凈利潤(rùn)62.3億元，較2023年增長(zhǎng)62.4億元。推動(dòng)業(yè)績(jī)放量的因素，主要是顯示行業(yè)供給側(cè)格局繼續(xù)優(yōu)化，需求側(cè)的大尺寸化和AI應(yīng)用開(kāi)拓驅(qū)動(dòng)面板需求及附加值增長(zhǎng)，主流產(chǎn)品價(jià)格整體高于去年同期。

　　或許是持續(xù)嘗到顯示行業(yè)的供給側(cè)甜頭，公司不斷加碼該類(lèi)業(yè)務(wù)的收購(gòu)。其實(shí)，創(chuàng)始人李東生在壯大公司的歷程中，也不斷上演收購(gòu)的運(yùn)作。

　　2004年，李東生就主導(dǎo)TCL收購(gòu)法國(guó)湯姆遜彩電業(yè)務(wù)與阿爾卡特手機(jī)業(yè)務(wù)。2020年，公司收購(gòu)天津中環(huán)集團(tuán)，開(kāi)辟新能源光伏新賽道。在李東生撰寫(xiě)的《鷹的重生》中，曾有過(guò)如此描述：“在企業(yè)的生命周期中，有時(shí)候我們必須作出困難的決定，開(kāi)始一個(gè)更新的過(guò)程”。

　　如今，公司的顯示器和新能源光伏等兩大業(yè)務(wù)進(jìn)入了不同維度的周期，呈現(xiàn)出更加復(fù)雜的境遇，因此做出決定的難度更大。相對(duì)應(yīng)，公司估值也有所影響。截至6月3日，公司市值801.9億元。(思維財(cái)經(jīng)出品)