去年，國內(nèi)消費政策拉動了智能設(shè)備消費需求，譬如可穿戴腕帶設(shè)備，中國出貨量占了全球30%，去年增速達(dá)到了20%。

　　其中，“小孩哥”“小孩姐”人手一只的智能手表居然賣爆了。

　　根據(jù)洛圖科技線上監(jiān)測數(shù)據(jù)，2024年兒童智能手表在傳統(tǒng)電商平臺的銷量占比達(dá)到了31.5%，與成人智能手表(34.4%)和智能手環(huán)(34.4%)的占比幾乎持平。

　　在消費政策驅(qū)力下，跟著智能設(shè)備復(fù)蘇的芯片公司終于熬到了頭，股價在一年時間里發(fā)生了翻天覆地的變化。

　　譬如瑞芯微，從去年2月低點39塊/股迄今，一年時間經(jīng)歷了接近3倍的漲幅。

　　業(yè)績增長是估值修復(fù)的主要動因，但下游AI硬件的擴(kuò)散，則把估值抬到了目前這個位置。

　　DeepSeek送的大禮，他們接得住么?

　　01智能終端賣爆了

　　今年一季度，國內(nèi)SoC 廠商瑞芯微、炬芯科技、恒玄科技、全志科技、樂鑫科技等營收及歸母凈利潤均實現(xiàn)同比高速增長，在去年收入利潤創(chuàng)新高的同時，還繼續(xù)保持著亮眼表現(xiàn)。

　　系統(tǒng)級芯片(SoC)是各類型智能硬件設(shè)備的主控單元，承載著運算控制等核心功能。

　　從狹義角度看，SoC是將CPU\GPU等關(guān)鍵芯片部件集成到一塊芯片上，并可根據(jù)實際應(yīng)用需求靈活添加ISP、DSP，多媒體編解碼器及音頻處理器等處理單元。

　　相較于傳統(tǒng)微處理器，SoC的高集成度帶來了功耗和性能優(yōu)勢，不僅扮演了“大腦”的角色，還同時兼顧了心臟、眼睛和手等重要官能，在許多應(yīng)用領(lǐng)域里占據(jù)了主導(dǎo)地位，廣泛應(yīng)用于移動設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)、可穿戴設(shè)備、汽車系統(tǒng)、醫(yī)療器械、工業(yè)自動化等領(lǐng)域。

　　在消費電子領(lǐng)域，高通、蘋果在手機(jī)、PC，平板SoC芯片占據(jù)絕 對優(yōu)勢，但智能終端對計算存儲性能要求存在差異，像可穿戴設(shè)備，例如手表，手環(huán)，以及藍(lán)牙耳機(jī)等，則偏側(cè)重藍(lán)牙連接速度和續(xù)航時間長短等性能，以及存在著較多的長尾客戶。

　　國內(nèi)SoC芯片廠商受下游主要應(yīng)用領(lǐng)域—消費電子需求和自身庫存，研發(fā)創(chuàng)新周期影響，近幾年逐漸從周期底部爬出。

　　2021年芯片缺貨帶來了一段高景氣時期，但緊接著2022年開始產(chǎn)業(yè)鏈整體進(jìn)入去庫存階段，SoC芯片廠商面臨著下游客戶和渠道拉貨動能下滑、芯片價格與毛利率下行、原廠庫存不斷走高的逆風(fēng)，業(yè)績面臨巨大調(diào)整。

　　但經(jīng)過2022年下半年及2023年全年的消化，下游客戶、代理渠道、以及原廠的庫存都回歸到健康水平，同時在此期間芯片廠商也在進(jìn)行料號的持續(xù)升級迭代及客戶的開拓。

　　去年，隨著下游復(fù)蘇，芯片端需求和供給端雙重改善，產(chǎn)業(yè)景氣度開始回升。

　　樂鑫科技去年自愿性披露1-5月份業(yè)績，開始印證產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇趨勢，歸母凈利潤與上年同期相比，將增加6,560萬元左右，同比增加123.51%。

　　去年，國補、以舊換新政策拉動了硬件消費需求，國內(nèi)智能穿戴設(shè)備銷量大幅增長。

　　主做無線音頻芯片、智能可穿戴芯片、智能家居芯片和無線連接芯片的恒玄科技就順勢迎來了業(yè)績爆發(fā)。

　　公司新一代智能可穿戴芯片BES2800實現(xiàn)量產(chǎn)出貨，在銷量增長的背景持續(xù)拓客，市場份額提升，公司智能手表、手環(huán)類芯片業(yè)務(wù)營收占比就從2023年的22%大幅提到了32%左右。

　　SoC芯片公司估值的催化劑，大部分公司的股價分別從去年9月份和12月份漲了兩波，期間由端側(cè)AI硬件的初具規(guī)模和DeepSeek問世推動。

　　AI耳機(jī)：去年9月，字節(jié)跳動發(fā)布基于豆包AI大模型的Ola Friend智能體耳機(jī)，該耳機(jī)支持隨時問答、英語陪練、旅行導(dǎo)游、音樂控制、情緒加油站等多項AI功能;

　　AI眼鏡去年多款新品發(fā)布，5月，華為發(fā)布華為智能眼鏡2方框太陽鏡，2024年9月，星紀(jì)魅族發(fā)布StarV Air2智能眼鏡，11月，百度推出小度AI眼鏡;

　　AI玩具：字節(jié)去年還推出了一款A(yù)I毛絨玩具“顯眼包”，可為消費者提供AI情感陪伴等功能;

　　AIoT：10月，天辰時代科技有限公司發(fā)布TB-CE003家庭桌面機(jī)器人，該桌面機(jī)器人可提供多種AI智能化功能。

　　同時，各SoC廠商已進(jìn)入AI終端產(chǎn)品，AI耳機(jī)Ola Friend搭載恒玄科技BES2700系列芯片，AI玩具“顯眼包”搭載樂鑫科技ESP32系列芯片，基于瑞芯微RK3566已開發(fā)出桌面機(jī)器人等等。

　　等到今年一季度，AI 耳機(jī)、AI 眼鏡等產(chǎn)品出貨量處于快速增長中，端側(cè)AI推動 AIoT 加速發(fā)展。

　　根據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，25Q1 AI 耳機(jī)在中國傳統(tǒng)主流電商渠道的銷量為 38.2 萬副，同比增長960.4%。預(yù)計2025年AI 耳機(jī)在中國傳統(tǒng)主流電商渠道的總銷量可達(dá)152.7萬副，同比增長超過3倍。

　　根據(jù) Omdia 數(shù)據(jù)，2024年全球AI眼鏡出貨量達(dá)188萬部，預(yù)計2025年將同比增長 265%至686萬部，預(yù)計2028年將進(jìn)一步增長至2650萬部。

　　雖然現(xiàn)在體量甚小，不足以給芯片廠商業(yè)績帶來多大的提升。

　　然而下游圍繞AI應(yīng)用已經(jīng)形成共識，沿著多模態(tài)模型進(jìn)化曲線構(gòu)思硬件創(chuàng)新，將來也會為上游打開新的增值空間。

　　插上AI的翅膀，行業(yè)開啟了新的敘事邏輯，芯片廠商們不到半年的時間里漲了兩波。

　　02端側(cè)AI開始萌芽

　　與此同時，為端側(cè)AI應(yīng)用發(fā)展帶來的契機(jī)已經(jīng)出現(xiàn)——DeepSeek，開源模型除了強(qiáng)大的推理能力，還顯著降低了端側(cè)AI的開發(fā)門檻，帶來顛覆性變革。

　　DeepSeek R1在原始模型的參數(shù)量多達(dá)671B，對硬件設(shè)施的要求頗高。但借助其先進(jìn)的模型壓縮與蒸餾技術(shù)，第三方可以從DeepSeek-R1蒸餾出參數(shù)規(guī)模在1.5B-70B之間的六個版本小參數(shù)模型。

　　盡管蒸餾過程會使模型性能有一定程度的損失，但卻能換來更大的部署靈活性，有效克服存儲空間有限、算力消耗大、推理延遲高這三大端側(cè)部署難題，從而更好地適配手機(jī)、PC、耳機(jī)、家電等應(yīng)用終端的嵌入式芯片。

　　在AI技術(shù)加持下，不光是移動設(shè)備，就連智能家電也能夠充當(dāng)屋內(nèi)的AI Agent助手，既能“聽得懂”，也能“看得懂”，為高端家電帶來新的增值創(chuàng)新。

　　今年3月份的AWE2025大會上，海爾、海信、創(chuàng)維等家電廠商引入了DeepSeek。

　　譬如全球首臺接入DeepSeek的海爾AI智慧保鮮冰箱，可以充當(dāng)家庭專業(yè)膳食營養(yǎng)師，針對不同食材特點給出個性化保鮮方案，并能和家人自然交流“吃什么、怎么做”;能第 一時間感知到人在哪里，風(fēng)感輕拂的海爾AI聰明風(fēng)空調(diào)。

　　端側(cè)跑AI模型對高算力硬件逐漸降低，這對在中階算力布局的國產(chǎn)芯片供應(yīng)商是一大利好。

　　隨著AI應(yīng)用的快速興起，AIoT場景中邊緣終端算力需求將呈現(xiàn)快速增長的趨勢。

　　英偉達(dá)GPU/谷歌TPU等高性能硬件的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化解決了云端算力難題。

　　但因為對延時、功耗、成本、安全性等方面具備特殊要求，具備低功耗、低成本和AI算力的終端設(shè)備SoC芯片是AIoT大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的核心關(guān)鍵，國產(chǎn)SoC芯片目前大抵朝著這個趨勢迭代。

　　去年凈利潤翻了三倍多的瑞芯微，其SoC產(chǎn)品大量應(yīng)用于智能物聯(lián)和消費類電子兩個領(lǐng)域，隨著旗艦芯片算力性能不斷迭代，未來智能座艙SoC有望成為公司新的增長點。

　　從2014年推出的RK3288到2021年推出的三代旗艦芯RK3588，芯片制程從28nm升級為8nm，CPU架構(gòu)從4核全大核升級為8核大小核架構(gòu)。NPU算力從2.4TOPS漲至6TOPS，已經(jīng)足夠滿足絕大多數(shù)端側(cè)場景的應(yīng)用需求。

　　RK3588芯片在高算力、高可擴(kuò)展性等方面的優(yōu)勢，與目前端側(cè)產(chǎn)品迭代方向是契合的。作為新一代通用旗艦AIoT芯片，RK3588在規(guī)格上能全面覆蓋PC、智能硬件、視覺處理、車載處理等多方面需求，也因此拓寬了公司的營收天花板。

　　根據(jù)Mordor Intelligence最新的報告預(yù)測，2025年SoC市場規(guī)模預(yù)估為1864.8億美元，預(yù)計到2030年市場整體規(guī)模將增長到2741.3億美元，預(yù)測年均復(fù)合增長率(CAGR)為8.01%。

　　03尾聲

　　AI技術(shù)開始滲透到云、邊、端和應(yīng)用的各個層面，與IoT設(shè)備進(jìn)行深度融合，這一趨勢正在加速。隨著AI化滲透率提高，下游市場也處在消費刺激的補貼周期之中，國產(chǎn)SoC廠商邁入高端化，去年大多數(shù)業(yè)績已經(jīng)創(chuàng)下新高。

　　截至目前，瑞芯微、炬芯科技、全志科技、樂鑫科技、恒玄科技五家公司，87倍的平均市盈率，13倍的平均市銷率，如果未來兩年營收僅僅只是20%-30%的增長，那么目前的估值還是有待消化的。

　　因為除了業(yè)績復(fù)蘇，估值泡沫可能圍繞著剛處于萌芽期的AI硬件，新的硬件形態(tài)如AR/VR眼鏡、AI玩具等雖然短時間并不一定會大規(guī)模放量，那么對業(yè)績增量的貢獻(xiàn)是很有限的。

　　但大模型在終端普及程度卻在快速提升，加速甚至改變了原有智能產(chǎn)品的飽和度曲線，加快了迭代周期，譬如智能座艙、AI家電、AI手機(jī)、AI耳機(jī)，AI教育等，只有產(chǎn)品實力能夠覆蓋這些領(lǐng)域的芯片廠商，業(yè)績自然有望順著下游放量。