在這場(chǎng)從街邊巷口走向全球資本市場(chǎng)的長(zhǎng)跑中，滬上阿姨、蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗等品牌，剛剛跑完“資格賽”。

　　2025年5月8日，一聲清脆的敲鐘聲在港交所響起，滬上阿姨正式掛牌上市。

　　這個(gè)起步于上海弄堂、主打血糯米奶茶的品牌，在資本的舞臺(tái)上迎來(lái)了高光時(shí)刻。開(kāi)盤(pán)價(jià)較發(fā)行價(jià)上漲68%。

　　但這并不是茶飲行業(yè)的孤例，而是一場(chǎng)集中爆發(fā)的資本盛宴的延續(xù)。

　　從2月的古茗登陸港交所，到3月的蜜雪冰城以“認(rèn)購(gòu)火爆1145倍”的姿態(tài)殺入資本市場(chǎng)，再到4月登陸納斯達(dá)克的霸王茶姬，成為中國(guó)首 個(gè)美股上市的新茶飲品牌。

　　整個(gè)2025年上半年，新茶飲行業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)罕見(jiàn)的“IPO熱潮”。而5月的滬上阿姨，則為這波上市潮畫(huà)上了一個(gè)標(biāo)志性的句點(diǎn)。

　　從門(mén)店?duì)帄Z戰(zhàn)轉(zhuǎn)戰(zhàn)資本市場(chǎng)，新茶飲企業(yè)扎堆上市背后，是企業(yè)主動(dòng)尋求新融資通道，還是被動(dòng)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)壓力。

　　當(dāng)熱錢(qián)涌入，當(dāng)聚光燈照耀，是誰(shuí)在講一個(gè)好故事，又是誰(shuí)開(kāi)始露出增長(zhǎng)焦慮。

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　　2025年，被行業(yè)稱作“新茶飲IPO元年”。

　　短短4個(gè)月，4家頭部新茶飲品牌完成上市。其中，蜜雪冰城市值超千億港元，古茗漲幅超過(guò)150%，滬上阿姨暗盤(pán)認(rèn)購(gòu)高達(dá)3616倍……這一密集上市潮并非偶然，而是茶飲行業(yè)從增量轉(zhuǎn)向存量、從拼規(guī)模轉(zhuǎn)向拼效率的“陣痛”時(shí)期。

　　一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，行業(yè)增長(zhǎng)在逐步放緩，融資窗口緊迫，當(dāng)下上市或許是最 優(yōu)解。

　　數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)新茶飲市場(chǎng)增速為18.8%，而2024年這一數(shù)字進(jìn)一步降至12%左右。與此同時(shí)，門(mén)店總量卻攀升至46.4萬(wàn)家，閉店數(shù)突破2萬(wàn)家，同比增長(zhǎng)33.2%。

　　這意味著，行業(yè)增長(zhǎng)已難依賴開(kāi)店擴(kuò)張，而是轉(zhuǎn)向“你多我少”的存量競(jìng)爭(zhēng)。

　　此外，一級(jí)市場(chǎng)融資也遭遇寒流。2024年，新茶飲行業(yè)投融資事件僅18起，數(shù)量腰斬。在風(fēng)投機(jī)構(gòu)將目光投向AI、硬科技等高成長(zhǎng)賽道的背景下，新茶飲企業(yè)普遍面臨“融資難”的現(xiàn)實(shí)。

　　此時(shí)IPO成為重要出路——不僅是募資手段，也是品牌背書(shū)與加盟商信心來(lái)源，更可提振市場(chǎng)，用資本加持給加盟體系添磚加瓦。

　　無(wú)論是滬上阿姨、蜜雪冰城，還是古茗等，均為以加盟為核心的擴(kuò)張模式。

　　以滬上阿姨為例，其上市前披露的招股書(shū)顯示，2024年其99.7%的門(mén)店為加盟商經(jīng)營(yíng)，加盟收入占比高達(dá)96.5%。上市后，不僅能增強(qiáng)品牌勢(shì)能，利于融資，更能提升“加盟吸引力”，有助于穩(wěn)住和擴(kuò)大加盟商隊(duì)伍。

　　霸王茶姬更是明確對(duì)標(biāo)星巴克全球化擴(kuò)張路徑，在其2024年GMV高達(dá)300億元的同時(shí)，上市也是其進(jìn)入更多國(guó)家、尋找全球合作者的重要?jiǎng)幼鳌?/p>

　　霸王茶姬創(chuàng)始人張俊杰在公開(kāi)演講中曾說(shuō)：“我們賣(mài)的是一杯連接80億人的茶。”

　　另一個(gè)重要因素是，港美資本市場(chǎng)態(tài)度回暖，釋放了短暫的窗口期。

　　蜜雪冰城的成功上市打破“茶飲破發(fā)魔咒”。此前，奈雪、茶百道上市即破發(fā)，市值大幅縮水，使得新茶飲在資本眼中略顯“雞肋”。

　　而蜜雪上市首日暴漲43%、認(rèn)購(gòu)超千倍的現(xiàn)象，重新激發(fā)了市場(chǎng)熱情。

　　資本市場(chǎng)的邏輯是對(duì)預(yù)期的下注，密集上市潮不僅是企業(yè)“排隊(duì)搶跑”，也是一種對(duì)外部融資窗口的快速響應(yīng)。

　　港交所、納斯達(dá)克此時(shí)釋放出的利好政策、資本偏好變化，構(gòu)成了短期“最 優(yōu)出貨窗口”。

　　因此，一連串“擁堵”的敲鐘動(dòng)作——實(shí)際上，是企業(yè)對(duì)生存周期、融資環(huán)境和資本情緒的精準(zhǔn)判斷。

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　　資本市場(chǎng)火熱，亮眼數(shù)據(jù)的背后，也存在挑戰(zhàn)和隱憂。

　　如果說(shuō)2025年是新茶飲企業(yè)的“上市年”，那另一個(gè)標(biāo)簽則是“壓力年”。從表面看，這些上市品牌都擁有不俗的營(yíng)收和擴(kuò)張表現(xiàn);但如果將數(shù)據(jù)拆解，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)這場(chǎng)資本盛宴背后，也存在經(jīng)營(yíng)隱憂。

　　一是，收入增長(zhǎng)放緩，單店表現(xiàn)有所下滑。

　　以上市表現(xiàn)最火熱的滬上阿姨為例，其2023年?duì)I收33.48億元，增長(zhǎng)幅度達(dá)52.3%;而2024年卻首次出現(xiàn)收入下滑，降至32.85億元，同比減少1.9%。2024年平均單店GMV從2023年的155.9萬(wàn)元降至137萬(wàn)元。

　　2024年GMV為295億元人民幣的霸王茶姬，門(mén)店增速和盈利增速都在增長(zhǎng)。

　　過(guò)去三年，2022年至2024年，其全球門(mén)店數(shù)量分別為1087家、3511家、6440家，幾乎每年呈現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　這說(shuō)明霸王茶姬仍處在快速發(fā)展期，從某種程度上看，其仍在通過(guò)不斷開(kāi)店擴(kuò)大規(guī)模規(guī)模維持著較高的營(yíng)收和估值。蜜雪冰城亦如此，2024年，蜜雪冰城收入為248.29億元，同比增長(zhǎng)22.3%，毛利為80.60億元，同比增長(zhǎng)34.4%，但其主要收入來(lái)源并非終端消費(fèi)，而是加盟商對(duì)原材料和設(shè)備的采購(gòu)。

　　這暴露出一個(gè)共性問(wèn)題：加盟驅(qū)動(dòng)的擴(kuò)張模式下，企業(yè)營(yíng)收未必等于終端的強(qiáng)勁需求，反而掩蓋了門(mén)店之間的分化與門(mén)店的盈利難題。

　　當(dāng)然，并不是所有的門(mén)店都能盈利，這也與門(mén)店位置，運(yùn)營(yíng)能力等因素緊密相關(guān)。

　　二是，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，創(chuàng)新有所放緩。

　　根據(jù)紅餐網(wǎng)與咖門(mén)的聯(lián)合報(bào)告，2024年茶飲行業(yè)上新速度放緩，從2023年平均6.2天/款降至7.2天/款，85%的新品集中于“經(jīng)典奶茶+水果茶”品類(lèi)。聯(lián)名營(yíng)銷(xiāo)則進(jìn)入“審美疲勞”階段，超六成消費(fèi)者表示對(duì)聯(lián)名興趣下降。

　　產(chǎn)品無(wú)創(chuàng)新，營(yíng)銷(xiāo)靠聯(lián)名，價(jià)格靠打折——茶飲行業(yè)正陷入一種“效率型同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)”，這不僅壓縮毛利，更損害消費(fèi)者對(duì)品牌的忠誠(chéng)度。

　　三是，加盟體系“規(guī)模悖論”逐漸顯現(xiàn)。

　　蜜雪冰城、滬上阿姨、古茗均為“高比例加盟”模式。以蜜雪冰城為例，其收入90%以上來(lái)自加盟商采購(gòu)原料和設(shè)備，而非消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品。這種“旱澇保收”的模式在快速擴(kuò)張時(shí)優(yōu)勢(shì)明顯，但隨著市場(chǎng)趨于飽和，問(wèn)題也會(huì)隨之放大，這是所有以“加盟模式”擴(kuò)張的企業(yè)需要面對(duì)的共性問(wèn)題：

　　加盟商盈利能力參差不齊，蜜雪2024年單店平均GMV同比下降，滬上阿姨縣級(jí)市部分門(mén)店月?tīng)I(yíng)收不足10萬(wàn)元。

　　此外，加盟商信心下滑，加盟內(nèi)卷嚴(yán)重。“一條街三家蜜雪冰城”成為現(xiàn)實(shí)，區(qū)域保護(hù)不足，導(dǎo)致“打工人變打工加盟商”。

　　同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)也更為激烈，一條街上出現(xiàn)多家新茶飲門(mén)店�？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇，馬太效應(yīng)會(huì)越來(lái)越明顯。

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　　熱潮之后，應(yīng)是冷靜的思考。

　　未來(lái)，新茶飲品牌如果不能從“高速度”轉(zhuǎn)向“高質(zhì)量”，終將在資本退潮中暴露裸泳者。而在滬上阿姨、蜜雪冰城等頭部品牌中，我們也能看到一些探索方向。

　　首先，是向下深耕與區(qū)域效率重構(gòu)。

　　滬上阿姨在三線及以下城市占比超過(guò)50%，并非簡(jiǎn)單地“跑馬圈地”，而是構(gòu)建起基于“小門(mén)店、低成本、強(qiáng)供應(yīng)鏈”的效率網(wǎng)絡(luò)。

　　2020年，其“小店型”策略將加盟門(mén)檻壓至15萬(wàn)元，大大降低了縣級(jí)開(kāi)店門(mén)檻，搭配“四小時(shí)物流圈”，實(shí)現(xiàn)了“縣縣可達(dá)”。

　　但未來(lái)不僅要“廣”，更要“深”。如何讓縣級(jí)門(mén)店也能有30%以上的復(fù)購(gòu)率?這需要更本地化的產(chǎn)品、服務(wù)和運(yùn)營(yíng)——將門(mén)店打造為“場(chǎng)域”，將銷(xiāo)售轉(zhuǎn)化為“社區(qū)運(yùn)營(yíng)”。

　　同時(shí)，更要處理好虧損門(mén)店的問(wèn)題，不然對(duì)品牌的傷害會(huì)越來(lái)越大。

　　其次，供應(yīng)鏈?zhǔn)呛诵淖o(hù)城河。

　　在競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入比效率、比成本的階段，誰(shuí)能在供應(yīng)鏈端打穿，就能贏得更多利潤(rùn)空間和定價(jià)權(quán)。

　　蜜雪冰城通過(guò)五大生產(chǎn)基地，將原料成本壓低20%;霸王茶姬砍掉果茶品類(lèi)，僅保留三大核心產(chǎn)品，做到8秒出茶、口味偏差率2‰，實(shí)現(xiàn)極 致標(biāo)準(zhǔn)化。

　　滬上阿姨的供應(yīng)鏈模式同樣值得關(guān)注：20萬(wàn)畝原料基地+中央廚房+前置倉(cāng)+冷鏈網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)成了其控制食材損耗率(1.2%)的關(guān)鍵支點(diǎn)。未來(lái)，這種“全鏈路重構(gòu)”將決定企業(yè)能否在內(nèi)卷中跑贏。

　　最后，則是從“規(guī)模焦慮”走向“品牌溫度”。

　　蜜雪冰城已不僅僅是一家賣(mài)4元檸檬水的企業(yè)，它是“雪王宇宙”的開(kāi)創(chuàng)者，是“人設(shè)養(yǎng)成型品牌”的代表。

　　上市后，蜜雪憑借“雪王發(fā)紅包”、“動(dòng)畫(huà)出圈”等動(dòng)作，實(shí)現(xiàn)了品牌人格化，構(gòu)建出情感鏈接。

　　未來(lái)的新茶飲，不再只是比價(jià)格、比口味，而是比“你在我心中占多大空間”。品牌不再只是LOGO，而是“帶感”的生活方式。

　　上市不是終點(diǎn)，而是懸崖前的起跑線。雖然2025年上半年，新茶飲迎來(lái)史無(wú)前例的IPO高潮，但問(wèn)題也隨之顯現(xiàn)。正如喜茶在今年2月所發(fā)的內(nèi)部郵件中所言，新茶飲行業(yè)的“數(shù)字游戲”已經(jīng)走到盡頭，無(wú)意義的價(jià)格、營(yíng)收、規(guī)模內(nèi)卷正嚴(yán)重消耗用戶對(duì)新茶飲的喜愛(ài)。

　　資本只是加速器，不是護(hù)身符。未來(lái)，誰(shuí)能在效率與溫度之間找到最 優(yōu)解，誰(shuí)才能真正講好那杯“屬于自己的茶”。

　　在這場(chǎng)從街邊巷口走向全球資本市場(chǎng)的長(zhǎng)跑中，滬上阿姨、蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗等品牌，剛剛跑完“資格賽”。

　　真正的馬拉松，現(xiàn)在才開(kāi)始。