4月12日，喜馬拉雅更新港股招股書，繼續(xù)沖擊在線音頻*股。

　　算上第三方平臺，平均每月有3億用戶在線聽喜馬拉雅的音頻內容;去年占據了中國所有在線音頻平臺收聽總時長的60%以上。公司已經在2023年實現了全面盈利。

　　然而，通過削減成本和費用提升盈利能力背后，喜馬拉雅在運營端已經出現了增長壓力，用戶增速下滑、活躍度下降、付費率走低。

　　在線音頻市場中，喜馬拉雅確實沒有對手。它的對手，主要是自己。如何平衡增長與盈利?如何找到新的增長點?一旦存量時代降臨，它又能如何深化用戶服務?

　　01  沒有對手

　　1998年，那是互聯網行業(yè)的春天。上線沒幾個月的網易，已經開始穩(wěn)定下來;搜狐、騰訊、新浪在同一時期紛紛創(chuàng)立。

　　也是在這一年，剛進入西安交通大學攻讀碩士學位的余建軍，在老師的鼓勵下，拉著幾個同學開始互聯網創(chuàng)業(yè)。

　　經歷了無數次的失敗后，余建軍也算是有所斬獲，成為連續(xù)創(chuàng)業(yè)者中的佼佼者。2006年，他創(chuàng)立了世界*街景地圖項目之一的City8.com，后被百度收購。

　　在不斷創(chuàng)業(yè)的過程中，余建軍收獲了自己最重要的合伙人陳小雨(陳宇昕)。陳此前在上海證大集團擔任投資總監(jiān)，幫余拿下了“證大系”戴志康的投資。

　　后來，余、陳二人看中了在線音頻市場，開始籌備新項目。由于新公司在證大旗下的喜馬拉雅中心辦公，也拿到了戴志康的天使投資，于是便被命名為喜馬拉雅。

　　那是移動互聯網的黃金時代，每一個傳統行業(yè)都值得被重做一遍。2013年上線的喜馬拉雅，先后引入騰訊、閱文、百度、小米、好未來等戰(zhàn)略投資，開啟狂奔。

　　2017年涉足直播及硬件業(yè)務;2018年推出喜馬拉雅兒童版，以及針對企業(yè)培訓的輕學堂;2019年上線主要針對下沉市場的極速版;2021年推出文本轉音頻，兩年后發(fā)布音頻AI。

　　到現在，喜馬拉雅已經成為中國*的在線音頻平臺，與抖音、快手一樣，本質上都是內容平臺，只是形式不同。

　　通過率先于在線音頻市場引入PGC+PUGC+UGC模式，喜馬拉雅在內容積累上保持優(yōu)勢。截至2023年底，平臺擁有約4.88億條音頻內容，總時長約為36億分鐘。去年，平臺共有約290萬活躍內容創(chuàng)作者。

　　2023年，移動端用戶在喜馬拉雅，共計花費17873億分鐘收聽音頻內容，約占中國所有在線音頻平臺收聽總時長的60.5%。

　　內容為喜馬拉雅積累了海量的用戶，2023年平均月活達到3.026億，包含1.330億移動端平均月活、1.696億物聯網及第三方平均月活。

　　以內容留存用戶，再通過訂閱、廣告、直播等形式變現，完成喜馬拉雅的模式閉環(huán)。以2023年在線音頻收入而言，公司的市場份額達到25%。

　　在線音頻市場，喜馬拉雅基本沒什么直接競爭對手。另外75%的市場份額，是被騰訊等跨行業(yè)巨頭及其業(yè)務平臺瓜分。

　　02  挑戰(zhàn)自己

　　在二線互聯網公司中，喜馬拉雅是為數不多，在上市前就實現了全面盈利的公司。

　　2021年-2023年，公司收入分別為58.57億元、60.61億元、61.63億元，經營利潤分別為-16.69億元、1.56億元、9140.5萬元，年內利潤分別為-51.06億元、37.00億元、37.37億元。剔除優(yōu)先股公允價值變動等因素，近三年公司經調整利潤分別為-7.18億元、-2.96億元、2.24億元。

　　雖然近幾年喜馬拉雅收入增速下滑，但得益于毛利率的提高和多項費用的削減，最終實現了扭虧為盈。

　　2021年-2023年，公司毛利率分別為54.0%、51.9%、56.3%。去年，收入分成成本和雇員福利開支的大幅削減，提升了公司的盈利能力。其中，收入分成成本占營業(yè)收入比率從27.3%下降至23.4%，雇員福利開支從3.3%下降至1.9%。

　　同期，公司的研發(fā)開支、銷售及營銷開支、行政開支全線下滑。研發(fā)開支占營業(yè)收入的比率從17.5%下降至15.1%，銷售及營銷開支從44.9%下降至33.6%，行政開支從24.1%下降至7.6%。

　　作為一家以內容吸引用戶完成商業(yè)模式閉環(huán)的互聯網公司，喜馬拉雅為短期業(yè)績做出的妥協，已經開始在運營數據增長上有所體現。

　　2021年-2023年，喜馬拉雅平均月活用戶分別為2.679億、2.912億、3.026億，最近兩年的增速分別為8.7%和3.9%。移動端應用程序的日均活躍用戶收聽時長，從144分鐘下降至130分鐘。

　　同期，喜馬拉雅的日活躍用戶/月活躍用戶比率分別為27%、26%、25%，意味著用戶的活躍度在下降。另外，付費用戶規(guī)模增速下降，導致付費率也在不斷走低。

　　所幸，會員訂閱、付費點播以及直播業(yè)務的單用戶平均氪金值有所提升，穩(wěn)住了公司的基本面。

　　此前，喜馬拉雅在自有品牌之外，拓展了物聯網及第三方平臺的音頻運用，即在智能手表、智能音響、智能冰箱、智能汽車等終端上，收聽喜馬拉雅的音頻內容。

　　這一舉措，讓喜馬拉雅的用戶從1億出頭躍升至3億規(guī)模。不過，2023年，該渠道的用戶增長已經接近停滯。

　　接下來，喜馬拉雅會將拉新的重點放在傳統AM/FM市場上。隨著新能源汽車車機智能化程度的提高，互聯網音頻內容對傳統AM/FM的取代，將會帶來一個新的增量市場。

　　但是，這也意味著更大的投入，以及更為寬泛的競爭。華為、小米、騰訊等廠商，早就看到了這個市場的價值。

　　作為曾經的明星項目，喜馬拉雅已經為上市籌備多年。2021年計劃赴美上市，因故折戟后選擇港股，苦等數年仍然沒能得到IPO的機會。4月12日，公司更新招股書卷土重來。就像其創(chuàng)始人余建軍的創(chuàng)業(yè)經歷，鍥而不舍。

　　從互聯網到線下的新故事，能否幫助喜馬拉雅，叩開資本市場的大門?