群雄并起，逐鹿中原，造車界從來不缺看點，也永遠充滿懸念。

　　如果說2020年-2022年的主角是特斯拉，2023年的明星是理想，那么今年的最大驚喜很可能是小鵬。當一眾車企因為行業(yè)競爭烈度升級而出現(xiàn)盈利下挫時，前期在技術上已完成大量投入與建設的小鵬汽車卻迎來了集中變現(xiàn)期，利潤表逆勢向上修復。

　　【毛利率重回兩位數(shù)】

　　5月21日晚，小鵬汽車正式披露一季報，今年第一季度，公司總收入達到65.5億元，同比大幅增長62.3%，總交付量為21821輛，同比增長19.7%。

　　相較于規(guī)模和體量的持續(xù)壯大，小鵬汽車當下最亮眼、也最值得關注的其實是經(jīng)營質(zhì)量與盈利能力的提升。

　　一季度，公司毛利率攀升至12.9%，同比提升11.2個百分點，環(huán)比提升6.7個百分點。如果把這一數(shù)據(jù)做長距離、大范圍的觀察，會發(fā)現(xiàn)小鵬能取得如此成績是殊為不易的，也是彌足珍貴的。

　　縱向和自己對比，去年Q3至今年Q1公司季度毛利率依次為-2.7%、6.2%、12.9%，已連續(xù)多個季度改善，之前對于公司已經(jīng)進入盈利釋放周期的判斷被完全證實，而且12.9%的毛利率已經(jīng)回到公司歷史水平的絕對高點。

　　橫向和友商對比，今年一季度大多新能源車企的利潤率水平都因行業(yè)競爭加劇而出現(xiàn)下滑，特斯拉Q1毛利率相比2023年下滑0.8個百分點，理想下滑了1.6個百分點，小鵬在這種背景下卻能逆勢拉升，盈利動能之強由此可見一斑。

　　與大環(huán)境脫敏從來都不是一件容易的事情，小鵬獨立行情的背后是多方因素疊加共振。

　　首先是產(chǎn)品結構升級。

　　今年1月1日，小鵬X9正式發(fā)布，起售價35.98萬元，標配后輪轉(zhuǎn)向、車內(nèi)空間靈活、搭載無圖XNGP功能，產(chǎn)品性價比極高，一經(jīng)問世就迅速放量，一季度穩(wěn)居純電MPV銷量冠軍，高附加值產(chǎn)品占比提升自然會拉動公司毛利水平。

　　其次是與大眾進行戰(zhàn)略合作。

　　2023年7月，大眾和小鵬首次達成戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，大眾完成對小鵬4.99%股份的收購;今年2月雙方又簽訂平臺與軟件戰(zhàn)略技術合作聯(lián)合開發(fā)協(xié)議，主要涉及供應鏈、聯(lián)合采購降本等;今年4月17日，小鵬宣布了雙方在不到一年時間里達成的第三項戰(zhàn)略合作，小鵬與大眾汽車集團將為大眾汽車在中國市場的電動車平臺聯(lián)合開發(fā)行業(yè)領先的電子電氣架構，該平臺將集成小鵬汽車最新一代基于中央計算和域控制器的電子電氣架構技術，從2026年起應用于在中國生產(chǎn)的大眾汽車品牌電動車型。

　　通過強強聯(lián)合，小鵬一方面可以對大眾做技術輸出，把過去沉淀下來的大量技術資產(chǎn)高效激活，以集中變現(xiàn)的方式在短時間內(nèi)迅速增厚利潤;另一方面，大眾國際一流的供應鏈采購與管理能力又會反過來賦能小鵬，直接推動后者的降本增效。所有這些聚合在一起，最終的導向就是盈利能力以一日千里的速度改善。

　　還有一點值得強調(diào)，從去年開始，小鵬在費控方面的工作也卓有成效，今年一季度公司研發(fā)開支為13.5億元，環(huán)比增加3.3%，銷售、一般及行政開支為13.9億元，環(huán)比下降28.3%。

　　在“開源”和“節(jié)流”兩個層面均實現(xiàn)有效突破，利潤空間自然也就被打開了。事實上，小鵬的這份一季報是非常有價值和意義的，這種價值和意義很大程度上并不在于數(shù)據(jù)本身有多好，而是持續(xù)向上的盈利能力掃除了之前外界對小鵬的一種錯誤認知，就是公司善于技術開發(fā)而拙于商業(yè)變現(xiàn)。

　　【期待“戴維斯雙擊”】

　　區(qū)別于多數(shù)友商“邊放量，邊進步”的均勻發(fā)展模式，小鵬有一套相對獨特的造車思路，每一個階段都重點瞄準一個主線任務，前期先集中力量搞技術，然后再把技術成果全面推向市場。

　　在中國所有造車新勢力中，小鵬的技術能力是有口皆碑的，其第一款車G3采用博世的方案，到第二款車P7就已經(jīng)實現(xiàn)了軟件算法層面的全棧自研，首次搭載自動駕駛平臺XPILOT3.0，配置算力達到30TOPS的Xavier芯片以及30多個傳感器，直接將當時國內(nèi)智能駕駛的水平向上推到了一個新高度。去年3月，小鵬又推出行業(yè)首個量產(chǎn)落地的全場景智能輔助駕駛系統(tǒng)XNGP，在業(yè)界率先擺脫了對高精地圖的依賴，推動中國智駕技術再上層樓。直到現(xiàn)在，公司也依然站在技術浪潮的最前沿。

　　5月20日，小鵬舉辦了以“開啟AI智駕時代”為主題的520 AI DAY發(fā)布會，宣布將面向所有小鵬在售車型的用戶全量推送AI天璣系統(tǒng)，一舉將新能源車帶入AI智駕時代。在AI即將顛覆并且重構中國和全球汽車行業(yè)的當下，此舉的意義和重要性無需贅言。

　　從商業(yè)模式的本源出發(fā)，像小鵬這種在技術上勇猛精進的打法有一個顯著特征，就是前期會因為巨量投入而大幅吞噬利潤，而一旦開始啟動集中變現(xiàn)，盈利又會極具爆發(fā)力，即最終呈現(xiàn)出來的發(fā)展軌跡是跳躍的，而不是緩慢爬行的。小鵬現(xiàn)在明顯已經(jīng)進入以盈利為核心導向的第二發(fā)展周期，一季報只是預熱，更大的看頭還在后邊。

　　首先就是小鵬與大眾的合作會進一步加速釋放紅利，原因很簡單，小鵬可以通過智能化輸出快速變現(xiàn)，而大眾可以從中獲取頂尖的智能化技術，雙方聯(lián)手是互利共贏的，因此也是良性可持續(xù)的，不到一年的時間三次簽訂合作框架本身就證明了這場合作是非常融洽的，而隨著兩家業(yè)務往來與嵌入程度越來越深，基本可以確定“1+1>2”的協(xié)同效應會被進一步放大。當其他車企還只能通過自身放量來實現(xiàn)規(guī)模效應時，小鵬已經(jīng)可以借助大眾的供應鏈在降本增效上彎道超車，這其中的潛在優(yōu)勢與價值是不言而喻的。

　　除了外部賦能，小鵬自身各方面的蓄力也都到了一個集中釋放的時間節(jié)點。

　　產(chǎn)品層面，小鵬全新品牌MONA系列的首款A級純電轎車將在今年6月亮相，并且在三季度正式上市和規(guī)模交付，四季度小鵬還預計交付基于最新技術和規(guī)模降本的首發(fā)車型——一款B級轎車，該新品有機會成為下半年B級純電市場的爆款車型。未來3年，小鵬將推出超過10款全新車型，覆蓋10萬-40萬價格帶主要細分市場，一個前所未有的強產(chǎn)品周期即將到來。

　　技術層面，智能化能力會高速升級并且大范圍落地。舉一個簡單的例子，端到端大模型的上車后，今后小鵬自動駕駛能力每個季度都可能有倍數(shù)級別的提高，軟件和AI升級會進入按月進化的超快發(fā)展周期。2023年，小鵬城市XNGP開城數(shù)量已達到243座，超預期完成此前制定的200座目標，按照計劃，2024年內(nèi)XNGP將完成全國主要城市路網(wǎng)全覆蓋，并于2025年面向全球開始研發(fā)XNGP。

　　市場層面，國際化戰(zhàn)略以肉眼可見的速度全面鋪開。今年3月，小鵬與泰國、新加坡、馬來西亞等東南亞地區(qū)經(jīng)銷商集團達成戰(zhàn)略合作，根據(jù)財報電話會的最新消息，小鵬已經(jīng)在歐洲發(fā)布了G9、P7，Q3會推出G6右舵，在香港也即將發(fā)布G9和P7，X9則在年底前會上市。

　　無論是產(chǎn)品推陳出新，還是技術迭代升級，亦或是市場覆蓋度擴大，所有這些努力最終都會匯聚為市場銷量的推力。

　　新能源車發(fā)展初期，資本市場更加看重車企的前景與想象力，小鵬這種技術至上的公司被廣泛認可和青睞，股票漲勢遠勝國內(nèi)同行。隨著行業(yè)發(fā)展進程的深入，資本市場的關注點逐漸轉(zhuǎn)向車企的盈利能力，尚處在投入階段的小鵬又成了倍受冷落的那個，估值嚴重殺跌。

　　而事情的真相是，小鵬有自己的發(fā)展節(jié)拍，只不過這個節(jié)拍并沒有與行業(yè)主流保持絕對一致而已。隨著利潤水平持續(xù)修復，小鵬如今已經(jīng)證明了自己的盈利能力，相信市場終將會給予正向反饋，樂觀情況下，公司股價后期很可能會出現(xiàn)估值與業(yè)績雙提升的“戴維斯雙擊”現(xiàn)象。