中國(guó)式AI的出海趨勢(shì)，已是確定性事件，昆侖萬(wàn)維當(dāng)屬其中的佼佼者，實(shí)現(xiàn)了在底層技術(shù)、大模型及應(yīng)用方面的全面突破。

　　目前，昆侖萬(wàn)維構(gòu)建了AI短劇、AI游戲、AI音樂(lè)、AI社交等端到端的生態(tài)場(chǎng)景，驅(qū)動(dòng)了公司業(yè)務(wù)保持高速發(fā)展。

　　而此種“AI全棧商業(yè)”的完美閉環(huán)更是在業(yè)績(jī)報(bào)告上得到了淋漓盡致的展示，近期公司發(fā)布的2025年Q1財(cái)報(bào)的顯示，一季度營(yíng)收17.6億元，同比激增46%，海外收入占比飆升至94%。

　　頗為優(yōu)秀的業(yè)績(jī)答卷背后，昆侖萬(wàn)維究竟是靠什么撐起這家“中國(guó)AI新勢(shì)力”的估值?未來(lái)的價(jià)值增長(zhǎng)潛力又當(dāng)如何?讓我們一起拆解一下。

　　| 兩大亮點(diǎn)，成為最會(huì)出海的中國(guó)AI明星 |

　　若是把眾多的中國(guó)AI企業(yè)看作科技“舞臺(tái)競(jìng)技圈”，與其他長(zhǎng)期在“臺(tái)前表演”的AI公司相比，昆侖萬(wàn)維算得上低調(diào)的明星，用幕后“長(zhǎng)跑英雄”來(lái)形容它并不為過(guò)，這源于昆侖萬(wàn)維有著持續(xù)發(fā)展的商業(yè)化能力。我們從2024年和2025的Q1財(cái)報(bào)中就可找到答案。

　　如何評(píng)價(jià)這份財(cái)報(bào)?

　　第一大亮點(diǎn)，保持了持續(xù)性的穩(wěn)健營(yíng)收。

　　財(cái)報(bào)顯示，公司2024全年?duì)I收56.6億元，同比增長(zhǎng)15.2%，整體毛利率達(dá)73.6%，已處于行業(yè)金字塔層級(jí)拔尖水平。把時(shí)間線拉長(zhǎng)，從2021年的不足50億營(yíng)收，3年間，昆侖萬(wàn)維的營(yíng)收一直穩(wěn)中求進(jìn)。

　　即使在2025年Q1，公司營(yíng)收仍然同比增長(zhǎng)46%。在全球化經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇發(fā)力、AI科技巨頭普遍面臨高成本算力和大模型內(nèi)卷的背景下，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)并非易事。

　　昆侖萬(wàn)維怎么做到的?

　　AI基本盤業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)顯著——如，去年短劇平臺(tái)Dramawave年化流水達(dá)1.2億美元，AI音樂(lè)ARR突破1200萬(wàn)美元。更關(guān)鍵的是，其毛利率高達(dá)76.9%，遠(yuǎn)超行業(yè)均值58.4%，顯示出技術(shù)壁壘帶來(lái)的商業(yè)溢價(jià)能力。

　　第二大亮點(diǎn)，昆侖萬(wàn)維已經(jīng)成為海外收入占比最高的中國(guó)AI企業(yè)。

　　相比中國(guó)的新能源汽車、光伏、手機(jī)等制造類行業(yè)的企業(yè)出貨，昆侖萬(wàn)維顯然更進(jìn)擊，做全球化生意，掙更多外國(guó)人的錢，一直是中國(guó)企業(yè)多年追求的出海訴求。從結(jié)果上看，昆侖萬(wàn)維也確實(shí)把“出海”打造成了自己最顯眼的基因。

　　以2025年Q1為例，其海外收入達(dá)到了16.7億元，同比增長(zhǎng)56%，且結(jié)構(gòu)高度優(yōu)化：發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)(美、日、英)貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)，新興市場(chǎng)(印尼、巴西、印度)則成為用戶增長(zhǎng)引擎。以短劇平臺(tái)Dramawave為例，北美上線僅4個(gè)月，下載量突破3000萬(wàn)次，月活超1000萬(wàn)，單用戶付費(fèi)率達(dá)8.7%，遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)同行。

　　這種“高價(jià)值市場(chǎng)變現(xiàn)+新興市場(chǎng)擴(kuò)盤”的打法，與TikTok的全球化路徑異曲同工。

　　與此同時(shí)，不妨也來(lái)看看同樣涉足海外游戲、短劇業(yè)務(wù)的同行大廠。騰訊海外游戲的收入去年同比增長(zhǎng)為9%，短劇平臺(tái)巨頭中文在線的營(yíng)收則為負(fù)增長(zhǎng)，Q1同比增長(zhǎng)達(dá)到4.67%……對(duì)比之下，昆侖萬(wàn)維似乎更具有成長(zhǎng)和投資的韌性。

　　往深處思考，AI以及大模型爆發(fā)帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)紅利只是表面現(xiàn)象，蛋糕每個(gè)人都能分一杯羹，而持續(xù)性的增長(zhǎng)爆發(fā)非每家AI玩家都能做到。究其根源，是昆侖萬(wàn)維長(zhǎng)期構(gòu)建的核心能力。

　　| 三大底座能力，構(gòu)建起長(zhǎng)期主義價(jià)值 |

　　具體看，昆侖萬(wàn)維的底座能力來(lái)自3個(gè)方面，通過(guò)1+1+1>3的組合拳效果，達(dá)到比傳統(tǒng)意義上“1+1>2”更大的價(jià)值。

　　首要的一點(diǎn)，就是持續(xù)的前沿投入和創(chuàng)新能力。

　　公開(kāi)資料顯示，昆侖萬(wàn)維是業(yè)內(nèi)率先瞄定“All in AGI與AIGC”發(fā)展戰(zhàn)略的企業(yè)，自2023年All in AI以來(lái)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，其中2023年-2025年1季度合計(jì)投入研發(fā)費(fèi)用近30億元，研發(fā)費(fèi)用率平均在20%以上。其中公司2024年研發(fā)費(fèi)用15.4億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)59.5%，研發(fā)投入占比高達(dá)27%。

　　27%在科技行業(yè)屬于什么水平?舉個(gè)例子，科大訊飛去年研發(fā)投入占營(yíng)收比例為19.62%，華為為20%左右，不難發(fā)現(xiàn)，昆侖萬(wàn)維的投入強(qiáng)度，遠(yuǎn)超中國(guó)的部分科技巨頭，彰顯出公司在研發(fā)、創(chuàng)新、基礎(chǔ)科學(xué)探索、人才培養(yǎng)等領(lǐng)域的長(zhǎng)期性持續(xù)性戰(zhàn)略性堅(jiān)持。

　　強(qiáng)投入自然也帶來(lái)了好結(jié)果。目前AI模型側(cè)的各項(xiàng)技術(shù)逐步取得突破并拿下諸多冠軍：

　　自研的AI音樂(lè)大模型達(dá)到行業(yè)SOTA，位居全球第一;

　　Skywork R1V多模態(tài)思維鏈推理模型達(dá)到開(kāi)源SOTA，位列全球同類型開(kāi)源模型第一;

　　AI短劇創(chuàng)作工具SkyReels視頻大模型達(dá)到全球領(lǐng)先水平。此外，公司旗下的大模型學(xué)習(xí)強(qiáng)化Skywork-Reward獎(jiǎng)勵(lì)模型亦達(dá)到全球第一。

　　第二大能力，是落地場(chǎng)景的商業(yè)化能力。

　　事實(shí)上，在探索商業(yè)化進(jìn)程中，的確需要把技術(shù)和場(chǎng)景結(jié)合，用戶價(jià)值才能體現(xiàn)。昆侖萬(wàn)維的產(chǎn)品矩陣則體現(xiàn)在“AI短劇、AI音樂(lè)、AI社交等垂直領(lǐng)域”，并成為現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)商業(yè)回報(bào)。

　　如在AI短視領(lǐng)域，SkyReels是全球首個(gè)集成視頻大模型與3D大模型的AI短劇創(chuàng)作平臺(tái)，釋放了制作劇集方面的傳統(tǒng)設(shè)備和人力成本。

　　其最新發(fā)布的V2模型在HuggingFace的下載量近3萬(wàn)次;而在AI音樂(lè)領(lǐng)域，Mureka V6引入“思維鏈”技術(shù)，用戶創(chuàng)作一首流行音樂(lè)的時(shí)間從2小時(shí)壓縮至10分鐘，且平臺(tái)通過(guò)訂閱制、版權(quán)分成等模式，將付費(fèi)率提升至18%。這種“技術(shù)-工具-商業(yè)化”的閉環(huán)讓AI從實(shí)驗(yàn)室走向場(chǎng)景落地，也帶給了公司不錯(cuò)的現(xiàn)金流。

　　截至2025年3月底，昆侖萬(wàn)維AI音樂(lè)業(yè)務(wù)年化流水收入ARR達(dá)到約1200萬(wàn)美金(月流水收入約100萬(wàn)美金);而在AI社交領(lǐng)域，截至報(bào)告期末，AI社交業(yè)務(wù)單月最高收入突破100萬(wàn)美元，不可謂不火爆，進(jìn)一步佐證昆侖的應(yīng)用落地能力。

　　最后，則是共建生態(tài)的能力。

　　與傳統(tǒng)的生態(tài)捆綁和流量營(yíng)銷不同，昆侖萬(wàn)維的生態(tài)繁榮體現(xiàn)在兩個(gè)方面，第一個(gè)是把產(chǎn)品形成矩陣，音樂(lè)、社交、短劇等幾大業(yè)務(wù)同頻共振，類似當(dāng)年字節(jié)跳動(dòng)的抖音、頭條、火山視頻等，從目前看，昆侖萬(wàn)維的幾大業(yè)務(wù)已經(jīng)相互影響，用戶流量粘性愈發(fā)增強(qiáng)，產(chǎn)品生態(tài)價(jià)值得到充分驗(yàn)證;

　　生態(tài)的另一面還能從“技術(shù)開(kāi)源、行業(yè)合作、開(kāi)發(fā)者合作”中找到答案。比如，2025年2月，公司開(kāi)源全球首個(gè)AI短劇全棧技術(shù)棧(含劇本生成、3D渲染、視頻合成)，吸引超5萬(wàn)開(kāi)發(fā)者入駐;2025年5月即將發(fā)布的Skywork.ai平臺(tái)，更將開(kāi)放“五大專家Agent”，支持開(kāi)發(fā)者調(diào)用多模態(tài)工具鏈。這種“開(kāi)源換生態(tài)”的策略，正在復(fù)制Android的成功路徑——通過(guò)降低開(kāi)發(fā)門檻，快速占領(lǐng)長(zhǎng)尾市場(chǎng)。

　　最終，三大能力推動(dòng)昆侖萬(wàn)維搭建起強(qiáng)有力的營(yíng)收實(shí)力和未來(lái)潛力。換句話說(shuō)，這家公司的估值走向，將會(huì)非同一般。

　　| 中國(guó)式AI龍頭新勢(shì)力，估值空間可以更大 |

　　所謂估值，通俗的理解就是市場(chǎng)或者投資者對(duì)企業(yè)的認(rèn)可程度，估值最重要的兩個(gè)維度，一個(gè)是企業(yè)價(jià)值，一個(gè)是公司價(jià)格。一般的邏輯是，價(jià)值決定價(jià)格，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)，資本市場(chǎng)最終看的也就是這家公司的價(jià)值呈現(xiàn)，價(jià)值又可以分為三類，一類是持續(xù)增長(zhǎng)，一類是持續(xù)下跌，一類是遲滯增長(zhǎng)。簡(jiǎn)言之，上漲、下跌、遲滯。

　　按照上述理論，華泰證券曾基于SOTP估值法，將昆侖萬(wàn)維的目標(biāo)市值定為552億元，核心邏輯是“AI業(yè)務(wù)隱含PS僅5倍，遠(yuǎn)低于海外對(duì)標(biāo)公司(如OpenAI的PS 20倍)”。單看這一點(diǎn)話，昆侖萬(wàn)維的估值目前是其營(yíng)收的10倍以上，不過(guò)這也還顯得不太足夠。

　　得出這樣的結(jié)論并非沒(méi)有道理，背后實(shí)則是估值框架的切換——傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)、科技股估值看重利潤(rùn)或者所謂短期的市盈率等財(cái)務(wù)健康情況，而AI賽道更關(guān)注“技術(shù)壁壘×商業(yè)化成長(zhǎng)速度”等多重維度。拆開(kāi)來(lái)看，更聚焦成長(zhǎng)性和護(hù)城河兩點(diǎn)。

　　先講昆侖萬(wàn)維的成長(zhǎng)性，尤其是長(zhǎng)期性成長(zhǎng)。為何要看長(zhǎng)期，因?yàn)殚L(zhǎng)期代表這個(gè)行業(yè)的周期紅利，比如最近大廠間競(jìng)爭(zhēng)頗為激烈的外賣行業(yè)，十年前市場(chǎng)對(duì)美團(tuán)的數(shù)千億估值測(cè)算，很大程度上就是對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮下美團(tuán)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性推算。換到AI行業(yè)，未來(lái)行業(yè)潛力空間同樣是確定性事件。

　　IDC數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)到2028年全球AI市場(chǎng)將激增至8159億美元，五年復(fù)合增長(zhǎng)率(CAGR)達(dá)32.9%。其中，生成式AI全球市場(chǎng)五年復(fù)合增長(zhǎng)率或高達(dá)63.8%，到2028年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2842億美元，占AI市場(chǎng)投資總規(guī)模的35%，中國(guó)市場(chǎng)的企業(yè)則更為突出。

　　考慮到AI音樂(lè)、AI游戲、AI社交等大多由生成式AI驅(qū)動(dòng)，只是細(xì)看其中某個(gè)領(lǐng)域，未來(lái)前景亦是樂(lè)觀。以AI短劇為例，未來(lái)數(shù)年該賽道的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到千億美金以上，產(chǎn)業(yè)蛋糕十分巨大。

　　由此昆侖萬(wàn)維的紅利已經(jīng)清晰可見(jiàn)，其在業(yè)務(wù)細(xì)分領(lǐng)域的增速也回應(yīng)了這種成長(zhǎng)性的無(wú)限可能。例如，AI音樂(lè)Mureka自上線以來(lái)，根據(jù)第三方數(shù)據(jù)顯示，Mureka2025年3月全球訪問(wèn)量達(dá)333萬(wàn)，環(huán)比增長(zhǎng)86.5%，增速位居全球AI音樂(lè)品類榜首;昆侖萬(wàn)維推出的AI社交應(yīng)用LinkyLinky累計(jì)下載量突破1000萬(wàn)次……

　　再看昆侖萬(wàn)維的護(hù)城河。成長(zhǎng)是基于行業(yè)增速而言的，但不是每家公司都可以雨露均沾，根本上要看企業(yè)的底層護(hù)城河。

　　昆侖萬(wàn)維的第一個(gè)護(hù)城河是用戶。

　　這點(diǎn)很好理解，同微信、抖音依托于數(shù)億乃至十億以上用戶進(jìn)而創(chuàng)造上萬(wàn)億的市場(chǎng)價(jià)值的道理一樣，目前昆侖萬(wàn)維已經(jīng)成功在多個(gè)海外市場(chǎng)建立了穩(wěn)固的用戶基礎(chǔ)，全球整體月活躍用戶穩(wěn)定在近4億，業(yè)務(wù)已覆蓋全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，上述內(nèi)容講到的業(yè)務(wù)線產(chǎn)品的下載量也表現(xiàn)的可圈可點(diǎn)。

　　有意思的是，昆侖萬(wàn)維的用戶增長(zhǎng)策略不同于其他大廠，公司全球化的差異點(diǎn)在于：其一，避開(kāi)巨頭扎堆的“紅海”，聚焦AI驅(qū)動(dòng)的垂直場(chǎng)景(如短劇、音樂(lè));其二，技術(shù)開(kāi)源策略降低本地化成本，例如SkyReels-V1模型開(kāi)源后，北美創(chuàng)作者人均內(nèi)容生產(chǎn)效率提升3倍。這種“技術(shù)+生態(tài)”的組合拳，讓其在小賽道里跑出大空間，贏得了更多用戶的青睞。

　　第二個(gè)護(hù)城河，在于技術(shù)價(jià)值。

　　Deepseek的成功證明了非大廠在AI領(lǐng)域還是有很多機(jī)會(huì)的，打破了“算力即競(jìng)爭(zhēng)力”的固有認(rèn)知。昆侖也取得了很多成果，昆侖萬(wàn)維“天工”系列大模型是其研發(fā)成果的核心體現(xiàn)之一。

　　在AIGC領(lǐng)域，昆侖萬(wàn)維通過(guò)天工大模型的發(fā)布，打開(kāi)全新的增量空間，成為推動(dòng)AIGC生態(tài)建設(shè)的重要力量。而技術(shù)突破的背后，是昆侖萬(wàn)維對(duì)AI大模型底層架構(gòu)的深度探索，比如，昆侖萬(wàn)維與北京大學(xué)合作研發(fā)的“MoE++”框架，通過(guò)引入“零計(jì)算量專家”與跨層路由路徑整合，將吞吐效率提升1-2倍，路由穩(wěn)定性顯著提高。而從其官網(wǎng)獲悉，天工大模型還將變得更聰明，并將在5月份再次迎來(lái)升級(jí)：發(fā)布全球首款生產(chǎn)力場(chǎng)景通用Agent平臺(tái)——Skywork.ai，將針對(duì)專業(yè)文檔、數(shù)據(jù)表格、演示文稿、播客及網(wǎng)頁(yè)內(nèi)容等高頻使用場(chǎng)景打造五大專家級(jí)AI Agent。

　　但昆侖萬(wàn)維的技術(shù)價(jià)值并非僅在于此。在被視為AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的芯片業(yè)務(wù)方面，公司也取得了重大進(jìn)展。為了滿足AI芯片研發(fā)的高強(qiáng)度需求，昆侖萬(wàn)維大力擴(kuò)充了研發(fā)團(tuán)隊(duì)，截至一季度末，旗下艾捷科芯的員工數(shù)量已接近200人，涵蓋芯片設(shè)計(jì)、算法研發(fā)、系統(tǒng)集成等多個(gè)領(lǐng)域，大有對(duì)標(biāo)以芯片為傲的寒武紀(jì)的態(tài)勢(shì)，讓市場(chǎng)對(duì)其充滿想象。

　　按照昆侖萬(wàn)維自身的說(shuō)法，該公司實(shí)現(xiàn)了“算力基礎(chǔ)設(shè)施—大模型算法—AI應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，在業(yè)內(nèi)，大廠尚需要在算力資源方面依賴“進(jìn)口”，昆侖萬(wàn)維踏出自研的這一步棋，側(cè)面作證公司的創(chuàng)新價(jià)值。

　　而且，上述種種估值分析還只是從商業(yè)化角度去判斷，作為一家中國(guó)企業(yè)，它的真正價(jià)值在于：代表中國(guó)新質(zhì)生產(chǎn)力的出海。這與資本市場(chǎng)近年強(qiáng)調(diào)的充分發(fā)揮新質(zhì)生產(chǎn)力的帶動(dòng)作用，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展的呼聲不謀而合。

　　例如，昆侖在開(kāi)源全球首個(gè)使用擴(kuò)散強(qiáng)迫(Diffusion-forcing)框架的“無(wú)限時(shí)長(zhǎng)”電影生成模型——SkyReels-V2。此次開(kāi)源不僅為全球創(chuàng)作者提供“零門檻”工具，更將中國(guó)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)推向世界舞臺(tái)。它證明了中國(guó)AI企業(yè)不僅能突破“卡脖子”技術(shù)，更能以開(kāi)源策略打破文化壁壘，實(shí)現(xiàn)全球化落地。從這個(gè)角度看，昆侖為中國(guó)科技企業(yè)國(guó)際化的提供了新范式。

　　| 結(jié)束語(yǔ) |

　　當(dāng)市場(chǎng)還在爭(zhēng)論“一些企業(yè)到底是AI公司還是故事公司”時(shí)，昆侖萬(wàn)維在第一季度的開(kāi)年紅業(yè)績(jī)表明，公司核心業(yè)務(wù)的“造血能力”已然夯實(shí)。

　　在AI的馬拉松賽道上，昆侖萬(wàn)維正以“技術(shù)-場(chǎng)景-生態(tài)”的三重引擎，加上長(zhǎng)期性成長(zhǎng)以及技術(shù)性價(jià)值，跑出一條獨(dú)特的中國(guó)路徑。

　　正如一位硅谷投資人所說(shuō)：“他們證明了，AI的未來(lái)不只屬于硅谷。”從這些角度看，昆侖萬(wàn)維的未來(lái)估值顯然可以有更大的想象空間。