轉(zhuǎn)自公眾號：億歐網(wǎng)(ID：i-yiou)作者： 周亞楠

　　背靠著海底撈這棵大樹，頤海國際的火鍋底料生意做得順風順水。

　　在火鍋底料市場已然琳瑯滿目的情況下，能夠擠進去找到自己的生存空間已非易事，而頤海國際不僅成為國內(nèi)第二大火鍋底料供應商，還是繼海天味業(yè)后第二個超越千億市值的調(diào)味料上市公司。

　　2016年7月，頤海國際赴港上市時發(fā)行價為3.3港元。2020年9月2日，其股價已經(jīng)漲至133.4港元，短短幾年時間漲幅超過3940%，大約是同一時期茅臺股價漲幅的5倍。

　　但攀上頂峰后就是急劇下滑。10月以來頤海國際股價一度階梯下跌，從9月29日的最高128港元，最低下探至11月6日的86.7港元，此后一直在90港元左右徘徊。

　　附生海底撈的故事，難以給投資者帶來更多的信心。頤海國際正在想象空間更大的調(diào)味料行業(yè)，尋找屬于自己的第二增長曲線。

　　借海底撈的東風做生意

　　頤海國際是海底撈的關(guān)聯(lián)方，兩家企業(yè)的有著很深的淵源。

　　海底撈的實際控制人張勇是頤海國際的大股東，擁有35.59%的股份。頤海國際的執(zhí)行董事施永宏同樣也有著海底撈的部分股份，二人還曾是共同創(chuàng)立海底撈的創(chuàng)業(yè)伙伴。

　　起初，頤海國際只是專門為連鎖品牌“海底撈”供應火鍋底料的子公司。2007年，頤海國際拿到獨家、免費、無限期的“海底撈”商標使用權(quán)，并且是海底撈唯一的火鍋底料供應商。

　　有了海底撈做后盾的頤海國際“一路躺贏”，2013年從海底撈集團拆分，并于2016年先一步上市。2018年頤海國際在中高端火鍋底料市場市占率達到34.7%，成為國內(nèi)第二大火鍋調(diào)味料供應商。

　　在C端市場，顧客對“海底撈”品牌的認可，讓頤海國際幾乎不必投入市場營銷成本。根據(jù)Chnbrand，在中式連鎖餐飲中，海底撈常年占據(jù)最佳品牌排行榜第一名。

　　在B端市場，海底撈不斷擴張的門店帶來了源源不斷的訂單。數(shù)據(jù)顯示，2019年來自海底撈的銷售收入占頤海國際整體火鍋底料收入的57%，而頤海國際過半的營收都來源于火鍋調(diào)味料。

　　由于門店需求旺盛，海底撈甚至需要增加從其他第三方火鍋底料供應商的采購。這意味著，頤海國際已經(jīng)不再是海底撈唯一的火鍋底料供應商。

　　其實頤海國際也在試圖擺脫對海底撈的依賴。

　　B端服務上，頤海國際正在逐漸降低關(guān)聯(lián)方的收入占比，增加對外部客戶的供應。2020年上半年，頤海國際第三方銷售火鍋調(diào)味料產(chǎn)品收入同比增長89.5%，但從海底撈集團獲得的收入是下降的。

　　C端市場上，頤海國際瞄準了更廣闊的調(diào)味料行業(yè)，在火鍋底料、中式復合調(diào)味料及方便速食領(lǐng)域全面出擊。

　　全品類擴張的野心

　　投資者對調(diào)味料行業(yè)一直趨之若鶩，因為這是一個典型的小產(chǎn)品、大市場的行業(yè)，空間大，增長穩(wěn)定。

　　我國是世界上最大的調(diào)味品消費國，雖然單味調(diào)味品的發(fā)展已經(jīng)步入成熟階段，但復合調(diào)味品卻有極大的市場。

　　復合調(diào)味品是指使用兩種及以上的調(diào)味品進一步制作而成，具有特殊風味或功能的調(diào)味品。

　　在調(diào)味品發(fā)展較為成熟的市場，普遍以使用復合調(diào)味料為主。數(shù)據(jù)顯示，美國、日本、韓國復合調(diào)味品占比分別為73.35%、65.79%和59.32%，而目前我國復合調(diào)味品滲透率僅為26%。

　　顯然這個數(shù)字還有很大提升空間。B端市場餐飲連鎖化率、外賣滲透率的提升，C端消費者烹飪便捷化、簡單化、健康化的訴求，帶動著復合調(diào)味品定制化需求提升。預計到2021年，我國復合調(diào)味品市場規(guī)�；�?qū)⑦_到1658億元。

　　火鍋調(diào)味料和中式復合調(diào)味料是復調(diào)行業(yè)最優(yōu)質(zhì)的細分賽道，頤海國際正是其中的優(yōu)勢企業(yè)。

　　頤海國際共擁有61款火鍋調(diào)味料產(chǎn)品和37款中式復合調(diào)味料產(chǎn)品。2019年公司火鍋底料產(chǎn)品和中式復合調(diào)味料產(chǎn)品收入分別為28.13億元和3.95億元，收入占比分別為65.7%和9.2%，兩者合計占比達74.9%。

　　火鍋調(diào)味料受益于近年來連鎖火鍋品牌的不斷增加，標準化和安全高效的要求促使門店使用包裝好的火鍋底料。而且火鍋調(diào)味料不僅能用于火鍋，還衍生至香鍋、麻辣燙，在B端和C端均有良好的市場。

　　2018年火鍋底料市場規(guī)模接近200億元，頤海國際以13.4%的市占率排名第一。作為行業(yè)龍頭這樣的市占率無疑是十分少的，但也意味著未來有著很大的增長空間。

　　中式復合調(diào)味品則是復調(diào)行業(yè)占比最高、增速最快的子行業(yè)。民生證券研報顯示，其市場規(guī)模從2010年的128億元提升至2019年的467億元，年復合增長率達15.5%，在復調(diào)行業(yè)中的占比穩(wěn)定保持在1/3以上。

　　頤海國際在中式復合調(diào)料市場進行全面開花，產(chǎn)品線覆蓋魚系列調(diào)味料、小龍蝦系列調(diào)味料、佐餐醬等多種類別。

　　頤海國際的野心不止在調(diào)味料，緊接著又闖入了方便速食行業(yè)，這是一個發(fā)展空間巨大且高速發(fā)展的行業(yè)。

　　2017年海底撈推出的自熱火鍋走進大眾視線，迅速成為爆款。

　　2017-2019年，頤海國際方便食品的營收分別為0.61億元、4.45億元、9.99億元。2019年，方便食品成為頤海國際第二大業(yè)務板塊，占總收入的比重為23.3%。

　　整體來看，頤海國際三大營收板塊中，火鍋調(diào)味料收入仍然占比最多，達65.7%，方便速食收入占比達23.3%，中式復合調(diào)味料收入占比達9.2%。

　　不過，從最初單獨為海底撈提供火鍋底料的工具型公司，到現(xiàn)在發(fā)展為覆蓋多品類調(diào)料的龍頭公司，頤海國際的想象空間正不斷擴大。

　　口味創(chuàng)新才能持續(xù)吸引消費者

　　足夠的市場空間之下，復合調(diào)味料行業(yè)的問題在于易被模仿復制，只有持續(xù)創(chuàng)新成為口味引領(lǐng)者才能享有豐厚利潤。

　　在2018年頤海國際推出產(chǎn)品項目制，引導員工不斷開拓新口味。員工可自行組隊提出產(chǎn)品創(chuàng)意、完成新品開發(fā)，主導從立項到上市的完整流程，項目組在產(chǎn)品上市盈利后可得到獎勵。

　　全員都是產(chǎn)品人，帶來源源不斷的新產(chǎn)品。截至2019年，頤海國際擁有115種產(chǎn)品，是復合調(diào)味品行業(yè)中產(chǎn)品線最全面的公司。

　　對比同屬調(diào)味料行業(yè)上市公司的頤海國際和天味食品，在2016年至2019年新品推出的數(shù)量上，頤海國際是具有明顯優(yōu)勢的。

　　調(diào)味料行業(yè)還具有“小食品，大流通”的特征，渠道力決定著每一次新品推出送達到用戶手中的效率，其強弱決定了企業(yè)可以占據(jù)的市場份額。

　　頤海國際的經(jīng)銷商渠道覆蓋中國31個省級地區(qū)、49個海外國家和地區(qū)，2013-2019年，其經(jīng)銷商數(shù)量從116家迅速擴張到2400家。同樣對比天味食品，截至2019年其經(jīng)銷商數(shù)量為1221家，約是頤海國際的一半。

　　持續(xù)的研發(fā)投入加上完善的經(jīng)銷體系，才能不斷推出新品并有效轉(zhuǎn)化成銷售額，為公司提供新的業(yè)績增長點。

　　2016年頤海國際推出的麻辣小龍蝦調(diào)味料、2017年的自熱小火鍋、2020年的螺獅粉爆品，都經(jīng)住了市場的考驗。

　　尾聲

　　享受過海底撈帶來的紅利，也要忍受“去海底撈化”帶來的陣痛。

　　從2020年9月134.1港元/股的高位，跌落至11月86.7港元/股的低谷，2個多月的時間里頤海國際股價下降幅度達30%。

　　多家機構(gòu)研報認為，關(guān)聯(lián)方因素導致的預期修正已基本完成，短期內(nèi)仍有波動風險，但長期來看頤海國際的第三方業(yè)務表現(xiàn)值得期待，在復合調(diào)味品這一優(yōu)質(zhì)賽道有望培育出新的大單品。

　　不過，前方不僅有巨大的市場等待開辟，還有天味食品的強勢競爭以及海天味業(yè)的試圖闖入。甩掉海底撈“光環(huán)”之后的頤海國際能否蛻變?yōu)楦�純粹�?C企業(yè)，還需要市場的檢驗。