2月14日消息，據(jù)外媒報道，美國參議員伯尼·桑德斯(Bernie Sanders)和伊麗莎白·沃倫(Elizabeth Warren)等總統(tǒng)候選人，在競選活動中始終在呼吁拆分谷歌母公司Alphabet等科技巨頭，Alphabet的市值已經(jīng)超過1萬億美元。其想法是，擁有大量科技資產(chǎn)讓公司變得過于強(qiáng)大。在Alphabet的案例中，旗下?lián)碛泄雀杷阉鳂I(yè)務(wù)、YouTube和快速增長的云計(jì)算業(yè)務(wù)等。

　　但市場能誘使Alphabet先于監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出改變嗎?Alphabet在最近財(cái)報中提供了包括YouTube和谷歌云計(jì)算服務(wù)在內(nèi)的不同部門的規(guī)模和增長率，這是史無前例的披露，讓市場第一次明確地評估了若將這些主要業(yè)務(wù)剝離為獨(dú)立公司，其總和可能的價值。與此同時，美國多州總檢察長正在對谷歌進(jìn)行反壟斷審查，并與司法部進(jìn)行協(xié)調(diào)。美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會(FTC)正計(jì)劃調(diào)查Alphabet、蘋果、亞馬遜、微軟和Facebook進(jìn)行的諸多收購。

　　分析潛在的分拆可能性，無論是華盛頓方面的強(qiáng)迫施行，還是其他方面的誘導(dǎo)而為，首先要根據(jù)最接近的競爭對手的估值，評估即將成立的谷歌旗下三大公司的可能價值，這些大公司將分別由谷歌搜索、YouTube和谷歌云計(jì)算業(yè)務(wù)剝離后成立。

　　根據(jù)華爾街分析師的意見計(jì)算得出的估值表明，僅Alphabet最大的三項(xiàng)業(yè)務(wù)目前的價值就超過1萬億美元，這與Alphabet目前的1.04萬億美元市值差不多。這還不包括超過Alphabet持有的1000億美元現(xiàn)金，以及2019年收入為140億美元的一系列業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)在公司備案文件中被描述為“谷歌其他”業(yè)務(wù)。其中包括Google Play音樂服務(wù)和應(yīng)用商店，以及谷歌品牌的硬件，如Pixelbook筆記本電腦。

　　CFRA Research負(fù)責(zé)追蹤谷歌的分析師約翰·弗里曼(John Freeman)表示，總的來說，分析指出，相對于Alphabet不同的組成部分，整個公司的估值可能被嚴(yán)重低估。他說：“有些分析師聲稱，谷歌拆分會更有價值，他們大致是正確的。拆分確實(shí)會讓其失去某些協(xié)同效應(yīng)，但這些業(yè)務(wù)目前的運(yùn)營是將也相當(dāng)獨(dú)立。”

　　Alphabet本身沒有說過要拆分自己或進(jìn)行任何重大的戰(zhàn)略調(diào)整，該公司沒有回復(fù)記者的置評請求。

　　谷歌搜索 VS Facebook

　　加拿大皇家銀行資本(RBC Capital)分析師馬克·馬哈尼(Mark Mahaney)表示，規(guī)模最大、也是最有價值的將是谷歌的搜索業(yè)務(wù)。最簡單的估值方法是將其規(guī)模和增長率與谷歌在在線廣告市場上唯一的勁敵Facebook進(jìn)行比較，因?yàn)锳lphabet到目前為止已經(jīng)細(xì)分了每項(xiàng)業(yè)務(wù)的營收，但只匯總了它們的盈利能力數(shù)據(jù)。

　　根據(jù)湯森路透調(diào)查的50位分析師的平均水平，預(yù)計(jì)Facebook今年的營收將達(dá)到857億美元，同比增長21%。經(jīng)現(xiàn)金持有量調(diào)整后的市值為5400億美元，相當(dāng)于銷售額的6.3倍左右。

　　弗里曼說，按照這個粗略的規(guī)則計(jì)算，谷歌以搜索為主的核心廣告業(yè)務(wù)價值約為7100億美元，占該公司1.05萬億美元市值的70%。根據(jù)該公司的10-K報告，該業(yè)務(wù)在2019年的營收為981億美元。馬哈尼說，F(xiàn)acebook的估值打個小幅折扣可能是合適的，因?yàn)镕acebook的廣告銷售增長速度快于Alphabet。

　　YouTube與Netflix之爭

　　谷歌披露，YouTube在2019年的廣告營收為151億美元，同比增長36%。YouTube領(lǐng)先的獨(dú)立可比公司將是Netflix，另一家流媒體視頻巨頭。Netflix采取了與眾不同的商業(yè)模式，因?yàn)樗�通過訂閱而不是廣告銷售來賺錢。但YouTube第四季度的自有訂閱服務(wù)達(dá)到了30億美元，使YouTube的總收入略高于180億美元。如果增速降至30%或略低于30%，今年這一數(shù)字可能會進(jìn)一步增長，使YouTube的年收入達(dá)到230億美元左右。

　　馬哈尼指出，Netflix的市值是其2020年預(yù)期銷售額的6.8倍，因此創(chuàng)收230億美元的YouTube價值約1560億美元。馬哈尼補(bǔ)充道：“Netflix有很多節(jié)目制作費(fèi)用，但這是開始考慮給YouTube估值的一種方式。”

　　谷歌、微軟與亞馬遜云計(jì)算業(yè)務(wù)

　　根據(jù)Alphabet的數(shù)據(jù)，谷歌云計(jì)算業(yè)務(wù)去年增長了50%以上，營收達(dá)到89億美元。評估谷歌云計(jì)算業(yè)務(wù)價值的訣竅在于，它的兩個主要的、規(guī)模大得多的競爭對手都不是獨(dú)立運(yùn)營的，它們分別是微軟的Azure業(yè)務(wù)和亞馬遜的AWS。

　　馬哈尼用10倍銷售額作為評估AWS的指標(biāo)。隨著谷歌云計(jì)算服務(wù)今年的增長速度成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)，到2020年年中至晚些時候，這可能會使其價值增至1500億美元左右。弗里曼說，“我認(rèn)為他們將在云計(jì)算領(lǐng)域占據(jù)相當(dāng)大的份額”，部分原因是Alphabet在人工智能方面的研究將使他們將自己的產(chǎn)品與競爭對手區(qū)分開來。亞馬遜、微軟、谷歌的云計(jì)算業(yè)務(wù)排名不會改變，但谷歌云將獲得更大份額。

　　利潤增長預(yù)期

　　谷歌尚未披露谷歌云計(jì)算業(yè)務(wù)或YouTube的盈虧情況。但分析人士指出，亞馬遜AWS 26%的運(yùn)營利潤率是該業(yè)務(wù)的中期目標(biāo)，并表示YouTube的低節(jié)目制作成本可以讓它在趕上或超過Netflix的盈利能力方面領(lǐng)先一步。

　　弗里曼說，谷歌搜索是一臺高利潤率的提款機(jī)，它幫助支付許多其他押注和規(guī)模較小業(yè)務(wù)的成本，這些業(yè)務(wù)幫助提升了Alphabet的潛力，使其市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過今天的1萬億美元。他說，搜索的利潤在YouTube幾乎沒有收入的時候培育了它，現(xiàn)在正在為量子計(jì)算、人工智能和其他領(lǐng)域的努力買單，這些領(lǐng)域可能會引領(lǐng)自動駕駛汽車和其他突破。

　　弗里曼指出，YouTube可能會比去年盈利18.7億美元的Netflix更有利可圖，因?yàn)槠渲饕�由用戶生成的�?nèi)容不會導(dǎo)致高昂的節(jié)目成本。它還有未開發(fā)的潛力，因?yàn)樗�的每用戶平均收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于Netflix或其他主要的網(wǎng)絡(luò)廣告公司。事實(shí)上，摩根士丹利分析師布萊恩·諾瓦克(Brian Nowak)曾在一份報告中指出，YouTube將觀眾的時間和注意力轉(zhuǎn)化為金錢的效率低于谷歌搜索。

　　目前還不清楚谷歌云計(jì)算業(yè)務(wù)今天產(chǎn)生了什么樣的利潤(如果有的話)，但Alphabet的主要競爭對手亞馬遜和微軟的云計(jì)算業(yè)務(wù)隨著規(guī)模的擴(kuò)大，盈利能力也在急劇上升。2019年下半年，由Azure主導(dǎo)的微軟商業(yè)云計(jì)算業(yè)務(wù)毛利率提高了5個百分點(diǎn)，在公司最近公布的第二財(cái)季財(cái)報中，Azure營收增長了62%。

　　因此，歸根結(jié)底，谷歌的核心廣告業(yè)務(wù)、YouTube和云計(jì)算部門的獨(dú)立價值已經(jīng)與整個公司現(xiàn)在的價值相當(dāng)。這表明，市場要么低估了這些業(yè)務(wù)，要么根本未將谷歌1150億美元的現(xiàn)金儲備(扣除債務(wù))計(jì)算在內(nèi)。分析師們沒有對谷歌虧損的“其他押注”進(jìn)行估值，也沒有對谷歌應(yīng)用商店、硬件和其他在2019年創(chuàng)造了140億美元收入的運(yùn)營業(yè)務(wù)進(jìn)行估值。

　　弗里曼說：“即使你不是天才，你也知道谷歌的某些業(yè)務(wù)有機(jī)會成為大企業(yè)。”其他一些規(guī)模較小的業(yè)務(wù)，包括技術(shù)智庫Jigsaw、智能家居設(shè)備公司Nest和網(wǎng)絡(luò)安全公司Chronicle，都被谷歌重新吸收納入旗下。

　　目前，Alphabet披露的主要財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是加大股票回購力度，通過使用可用現(xiàn)金減少股票數(shù)量來提高每股收益。谷歌在第四季回購了61億美元的股票，是上年同期的兩倍，但年率仍為公司價值的2%左右。盡管去年產(chǎn)生了超過300億美元的自由現(xiàn)金流，但該公司的普通股仍然不支付股息。

　　Alphabet首席財(cái)務(wù)官露絲·波拉特(Ruth Porat)2月3日告訴分析師：“截至2019年年底，我們在股票回購計(jì)劃中還有210億美元的剩余資金，我們正專注于以至少與第四季度一致的速度執(zhí)行剩余的回購行動。”

　　弗里曼說，華爾街預(yù)計(jì)谷歌不會在每年在資本項(xiàng)目上花費(fèi)250億美元，在研發(fā)上另外花費(fèi)260億美元的時候拆分自己。但他補(bǔ)充說，這些數(shù)字也讓分析師感到放心，如果華盛頓真的堅(jiān)持將公司拆分成幾個主要部分，股東們可能會感覺更好。他稱：“我不認(rèn)為他們害怕華盛頓強(qiáng)迫分拆。最糟糕的情況可能是，政府規(guī)定他們可以使用哪種廣告算法。” (騰訊科技審校/金鹿)