聯(lián)合辦公空間新貴WeWork快沒(méi)錢了。

　　根據(jù)彭博社最新的消息：如果再?zèng)]有新資金注入，WeWork將在11月底之前把賬戶上的錢全部用光。

　　解決方案目前有兩個(gè)。

　　一個(gè)是，大股東軟銀繼續(xù)用新資金換取WeWork的股份。根據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》的說(shuō)法：軟銀集團(tuán)已經(jīng)就此準(zhǔn)備好一套融資方案。一旦協(xié)議達(dá)成，軟銀將獲得WeWork的控股權(quán)，并進(jìn)一步削弱WeWork創(chuàng)始人亞當(dāng)·紐曼的投票權(quán)。

　　而另一個(gè)解決方案是：由摩根大通為WeWork牽頭談判融數(shù)十億美元的債務(wù)。目前，摩根大通正與投資者們會(huì)談。

　　但局勢(shì)依然動(dòng)蕩。

　　誰(shuí)也無(wú)法保證：WeWork能否在現(xiàn)金耗盡之前就上述任何一個(gè)方案達(dá)成協(xié)議，或是達(dá)成上述兩種方案的某種結(jié)合。

　　WeWork創(chuàng)建于2010年，之后，一路高歌猛進(jìn)，僅僅是在三個(gè)月前，它還是排名全美國(guó)私人市場(chǎng)估值第二的獨(dú)角獸公司，并計(jì)劃在今年IPO。因此，扼腕的同時(shí)，外界更多是困惑：到底是什么原因，讓這個(gè)曾被奉為“天之驕子”的明星公司，突然之間就陷入到了這樣崩潰的境地呢?

　　獨(dú)角獸估值驚魂

　　首先，需要注意的是，在WeWork奔潰前的9月，WeWork即將IPO之際，它的估值經(jīng)歷了一個(gè)過(guò)山車般的大動(dòng)蕩：從在私人市場(chǎng)融資時(shí)的470億美金，被修正到了100億-150億之間，跌去近2/3。

　　為什么呢?仔細(xì)研究，共有三個(gè)因素促成了WeWork估值的大跌。

　　第一個(gè)因素，公平的講，WeWork首先是”市場(chǎng)動(dòng)蕩“的犧牲品。

　　如果你了解美國(guó)的資本市場(chǎng)就知道，今年在美國(guó)上市的幾個(gè)獨(dú)角獸公司，情況都不好。

　　全球打車軟件第一股Uber，也是突然在上市前夕被迫降低估值目標(biāo)，從最初的1200億美金，降到了824億美金。而截至9月底，Uber股價(jià)已較發(fā)行價(jià)跌去了30%，市值約為530億美金，不到其最初預(yù)期的1200億美金估值的一半。Lyft的情況也差不多，交易價(jià)格是41美元，比它每股IPO發(fā)行價(jià)72美元要低了42%。

　　“這些都是典型的一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛造成的估值下降。”10月14日，F(xiàn)usion Fund的創(chuàng)始合伙人張璐對(duì)《硅發(fā)布》指出。此前，全球資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)“資本過(guò)剩-資本助推-估值虛高-IPO-估值下降”的過(guò)程。

　　而尤其需要注意的是，在經(jīng)歷了Lyft和Uber糟糕的IPO之后，目前，投資者對(duì)“看上去很有前景、但是從未被證明(能賺錢)”的商業(yè)模式都如驚弓之鳥。

　　實(shí)際上，WeWork還不是最具戲劇性的。在WeWork之后，美國(guó)室內(nèi)健身公司Peloton上市首日即破發(fā)并大跌11%;同一天，全球體育娛樂(lè)巨頭Endeavor干脆就取消了IPO。

　　一言以概之：今年是20年來(lái)美國(guó)首次公開(kāi)募股的最大年份，但其中的多數(shù)公司都不盈利。雖然，公司的早期盈利能力并不代表它就能夠在長(zhǎng)期時(shí)間內(nèi)跑贏大盤，但是2019年的市場(chǎng)，真的不那么有耐心了。

　　第二，WeWork荒唐的公司治理，也進(jìn)一步招致了投資者們的質(zhì)疑。

　　根據(jù)招股說(shuō)明書：WeWork向CEO支付了590萬(wàn)美金購(gòu)買“We”的商標(biāo)，以及簽有諸如“假設(shè)創(chuàng)始人亞當(dāng)·紐曼突然離世或遭意外，則將由亞當(dāng)·紐曼的妻子任命WeWork的接班人”等等不符合商業(yè)常規(guī)的協(xié)議。

　　“從邏輯上講，創(chuàng)始人是公司的主要所有者之一，創(chuàng)始人擁有商標(biāo)，也就意味著是公司的商標(biāo)。這時(shí)，公司向創(chuàng)始人購(gòu)買商標(biāo)是沒(méi)必要的，這樣做，會(huì)被詬病為是個(gè)人變現(xiàn)的一種行為。而且，WeWork的商業(yè)前景有很多令人擔(dān)憂的地方，公司需要大量錢，創(chuàng)始人在這個(gè)時(shí)候購(gòu)買和變現(xiàn)，雖然金額不大，但也釋放出了比較消極的信號(hào)。”Fusion Fund的創(chuàng)始合伙人張璐指出。

　　當(dāng)亞當(dāng)·紐曼遇上孫正義

　　而促成WeWork估值大跌的第三個(gè)因素，就是它那“不賺錢”的商業(yè)模式了。

　　在詳細(xì)論述WeWork的業(yè)務(wù)模式之前，我們需要先來(lái)看一下：WeWork創(chuàng)始人亞當(dāng)·紐曼的心有多大?

　　通常來(lái)講，創(chuàng)始人的心最好不要去猜，因?yàn)槟悴虏坏�。企業(yè)家其實(shí)是“來(lái)處”最為復(fù)雜的一種職業(yè)，他們個(gè)人干一件事情的驅(qū)動(dòng)力，經(jīng)常是千奇百怪，讓你很吃驚。

　　比如說(shuō)，做了Spotify的丹尼爾·�？�。

　　他做Spotify，不是單純的想做一個(gè)“全球最好用的音樂(lè)工具”，而是因?yàn)椋�他想讓由于非法下載和CD銷售崩潰遭受重創(chuàng)的全球100多萬(wàn)名歌手能夠靠自己的作品生活。

　　有一次，《快公司》的記者問(wèn)他：“多數(shù)人(因此)把你描述成‘好人’，這對(duì)你來(lái)說(shuō)重要嗎?”丹尼爾話鋒一轉(zhuǎn)，回道：甘地、耶穌和約翰·列儂，這些人有什么共同之處?他們都被謀殺了。

　　只是一個(gè)不相干的例子，說(shuō)明丹尼爾曾經(jīng)想問(wèn)題想得很深。

　　前不久，美國(guó)媒體Intelligencer也刊發(fā)了一篇有關(guān)紐曼的文章，里面的情節(jié)同樣讓人大開(kāi)眼界，如下：

　　2018年，紐曼在某個(gè)公司活動(dòng)中說(shuō)：“世界上有1.5億孤兒。我們公司想解決這個(gè)問(wèn)題，并給他們一個(gè)新的家：WeWork Family。”

　　WeWork在美國(guó)其實(shí)有三個(gè)業(yè)務(wù)：聯(lián)合辦公空間WeWork、幼兒園WeGrow，以及在金融區(qū)自帶家具的公寓租賃WeLive。當(dāng)紐曼提到WeLive時(shí)，他說(shuō)：“這是解決全球孤獨(dú)和自殺增加的一種方式，以確保‘沒(méi)有人會(huì)感到孤獨(dú)’。”

　　紐曼還認(rèn)為，WeWork的“規(guī)模”可以使其能夠幫助解決世界上一些最大的問(wèn)題，比如難民危機(jī)。他說(shuō)：“我需要拿到我能夠拿到的最大估值。這樣，當(dāng)各國(guó)開(kāi)戰(zhàn)的時(shí)候，我希望他們來(lái)找我。”

　　(補(bǔ)充一下：紐曼出生于以色列，童年艱辛。7歲時(shí)父母離異，22歲前居住在13個(gè)不同的家里，曾經(jīng)在以色列海軍服役5年)

　　可想而知：想法如此“大”的一個(gè)人，遇到同樣想法如此“大”的孫正義，將產(chǎn)生怎樣的干柴烈火。

　　2017年，亞當(dāng)·紐曼與孫正義第一次會(huì)面。

　　彼時(shí)，軟銀剛剛組建千億美金規(guī)模的愿景基金，并已經(jīng)用“閃電戰(zhàn)術(shù)”對(duì)硅谷的Uber、Slack等幾十家公司下了巨額賭注，在美國(guó)聲名鵲起。所謂“閃電戰(zhàn)術(shù)”是指：讓公司盡可能快的搶占市場(chǎng)份額，而不用擔(dān)心利潤(rùn)。

　　那一天，孫正義對(duì)紐曼說(shuō)了一句話，他說(shuō)：

　　“In a fight, being crazy is better than being smart — and that WeWork wasn’t being ‘crazy enough’。”

　　翻譯過(guò)來(lái)就是：“在戰(zhàn)斗中，瘋狂比聰明更好。”

　　孫正義覺(jué)得WeWork還不夠瘋狂，他認(rèn)為WeWork的估值可以值“千億美金”。

　　孫正義隨后向WeWork注資44億美金，但前提是WeWork不能夠僅僅是一個(gè)租借辦公桌給獨(dú)立會(huì)計(jì)師和小公司的生意。他告訴紐曼，要讓W(xué)eWork“比原來(lái)計(jì)劃的大10倍”。

　　軟銀希望WeWork既大又快，紐曼做到了。成立9年時(shí)間，WeWork取得的成就令人咋舌：在全球已經(jīng)涉足29個(gè)國(guó)家，111個(gè)城市，總共528個(gè)WeWork大樓。而且，計(jì)劃立即進(jìn)入另外44個(gè)城市，最終定位全球280個(gè)城市。WeWork在2018年的收入是18億美元，但僅僅在2019年的前六個(gè)月就達(dá)到了15億美元。

　　“嗜血”的業(yè)務(wù)模式

　　前述這種增長(zhǎng)，需要大量錢。WeWork的虧損也相當(dāng)驚人。

　　但需要注意的是：WeWork堅(jiān)持認(rèn)為，如果它越大，它最終創(chuàng)造的利潤(rùn)也就越大。

　　這也反映在了它的招股說(shuō)明書里。WeWork稱：“我們?cè)谝粋�(gè)特定城市戰(zhàn)略性的聚集地點(diǎn)越多，我們的社區(qū)就越大，就越有活力，這種集群效應(yīng)，可以提高我們產(chǎn)品的品牌知名度，使我們能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而推動(dòng)我們?nèi)�球平臺(tái)的貨幣化程度更高。”

　　這是非常有可能的。比如說(shuō)，《硅發(fā)布》在美國(guó)就用WeWork，回到國(guó)內(nèi)租賃辦公室時(shí)，基本不會(huì)考慮其它品牌，因?yàn)閃eWork所有的軟硬件“系統(tǒng)”，自己都很熟悉了。

　　另外，如果WeWork的會(huì)員租賃公寓服務(wù)WeLive，可以享受折扣。其實(shí)，《硅發(fā)布》很早就查過(guò)WeLive是否在硅谷有樓，很遺憾，它目前只在紐約有。

　　這其實(shí)也進(jìn)一步說(shuō)明了：假設(shè)資本是無(wú)限充沛的情況，WeWork會(huì)是受益方。換句話說(shuō)，也可以這樣理解：WeWork的愿景，需要WeWork變得更大。這意味著，為了現(xiàn)金表現(xiàn)更好而放慢增長(zhǎng)，實(shí)際上可能使WeWork更加無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)。

　　但現(xiàn)在WeWork上市在即，投資者更關(guān)心的一個(gè)問(wèn)題是，WeWork什么時(shí)候能夠賺錢呢?

　　為回答這個(gè)問(wèn)題，我們來(lái)看一下WeWork招股說(shuō)明書里的兩張圖。

　　第一張，是WeWork的成長(zhǎng)速度圖：

　　第二張，是WeWork的收支平衡結(jié)構(gòu)圖：

　　把這兩張圖結(jié)合起來(lái)看，可以看到：

　　第一，平均一個(gè)樓，WeWork大概需要12個(gè)月時(shí)間實(shí)現(xiàn)收支平衡。

　　第二，528-425+425/2=315。也就是說(shuō)，有超過(guò)300個(gè)工作站，即WeWork有大概超過(guò)50%的工作站，目前，是位于第二張圖的虧損部分。

　　這能夠幫助我們理解：為什么WeWork的支出幾乎是它收入的兩倍。并且，如果一旦它停止擴(kuò)張(營(yíng)銷和銷售費(fèi)用同時(shí)下降)，似乎它收支的差距就會(huì)迅速縮小。

　　可惜的是，到目前為止，WeWork的財(cái)務(wù)情況不是這樣“表現(xiàn)”的。為此，美國(guó)科技媒體Business Insider專門寫了一篇文章，分析WeWork的財(cái)務(wù)情況，具體觀點(diǎn)如下：

　　第一，就像所有優(yōu)秀的IPO選手，WeWork的收入隨時(shí)間推移而增長(zhǎng)。請(qǐng)看下面這張圖：

　　第二，一般來(lái)說(shuō)，只要虧損隨時(shí)間推移下降，或是在收入中所占百分比下降，那么就可以認(rèn)為：這家公司正在對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行投資，并且，未來(lái)可能盈利。

　　但在上圖里，WeWork的凈虧損(紅色部分)隨時(shí)間推移而增長(zhǎng)。并且，調(diào)整后的EBITDA(綠色部分，為凈虧損扣除獎(jiǎng)勵(lì)高管的股票補(bǔ)償費(fèi)用后的數(shù)字)，也隨時(shí)間的推移而增長(zhǎng)。

　　此外，WeWork的損失在其收入中所占的百分比，也沒(méi)有隨時(shí)間推移而下降。請(qǐng)看下圖：

　　其凈虧損在收入中所占百分比(藍(lán)色)，和凈虧損扣除非現(xiàn)金項(xiàng)目后在收入中所占的百分比(紅色)，沒(méi)有明顯的規(guī)律。

　　此外，WeWork的現(xiàn)金流也沒(méi)有明顯規(guī)律。其現(xiàn)金流在頭兩年的時(shí)間里是正的，最近，則是負(fù)的。

　　WeWork在招股說(shuō)明書中稱：“長(zhǎng)期看，盡管我們不認(rèn)為凈虧損占我們收入的百分比會(huì)增加，但這一比例可能會(huì)在短期內(nèi)增加，并將繼續(xù)絕對(duì)增長(zhǎng)。”

　　換句話說(shuō)：WeWork似乎認(rèn)為它還是一家非常早期的公司，所以這些虧損，都只是它長(zhǎng)期計(jì)劃的一部分。

　　這呼應(yīng)了它對(duì)市場(chǎng)規(guī)模的預(yù)想，WeWork在其招股說(shuō)明書中稱：

　　“(我們)在美國(guó)的可尋址市場(chǎng)機(jī)會(huì)為9450億美元，在全球?yàn)?.6萬(wàn)億美元。而目前，才實(shí)現(xiàn)了全球總機(jī)會(huì)的0.2%，以及潛在市場(chǎng)十大城市中的0.6%的機(jī)會(huì)。”

　　根據(jù)桑福德C.伯恩斯坦的分析師克里斯.萊恩的預(yù)測(cè)：WeWork需要在未來(lái)4年內(nèi)有72億美元，才能夠把現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。而如果在2022年之前出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，那么它所需要的錢，將提升到98億美元。

　　簡(jiǎn)直天文數(shù)字!

　　很明顯：雖然WeWork的愿景很大，但這樣一個(gè)盈利時(shí)間表和財(cái)務(wù)情況，驚嚇到投資者，也就不奇怪了。

　　軟銀少給了140億美金

　　而在WeWork這樣大的一個(gè)愿景，以及這般耗錢的模式下，這里還有一個(gè)小插曲。

　　實(shí)際上，WeWork并沒(méi)有拿到市場(chǎng)膨脹期時(shí)軟銀承諾給它的160億美金。換句話說(shuō)：WeWork的現(xiàn)金流其實(shí)整整少了140億美金。

　　轉(zhuǎn)折點(diǎn)，發(fā)生在去年的圣誕節(jié)之前。

　　當(dāng)時(shí)，孫正義給紐曼帶來(lái)了一個(gè)壞消息——愿景基金投資WeWork 160億美金并成為WeWork大股東的計(jì)劃，泡湯。

　　原因是，股票市場(chǎng)下跌，愿景基金的LP們包括沙特阿拉伯，對(duì)投資更多的房地產(chǎn)項(xiàng)目猶豫不決。

　　而作為替代性的一種解決方案，今年1月，軟銀用自己的錢，而不是愿景基金的錢，向WeWork投資了20億美金。這個(gè)時(shí)候，軟銀給WeWork的估值是470億美金。

　　但市場(chǎng)的情況，顯然是更差了。

　　當(dāng)WeWork在8月公布招股說(shuō)明書時(shí)，其糟糕的公司治理問(wèn)題透明化，隨即觸發(fā)大動(dòng)蕩。WeWork和軟銀之間的關(guān)系，也開(kāi)始變得微妙。

　　一方面，如果WeWork繼續(xù)以這樣難看的估值上市，將直接影響孫正義募集第二支愿景基金的能力。軟銀已經(jīng)啟動(dòng)第二支基金的募集，規(guī)模為1080億美金。

　　這也正是軟銀希望WeWork把上市時(shí)間推遲到2020年的原因。

　　但恐怕，WeWork別無(wú)選擇只能上市募資。因?yàn)楦鶕?jù)招股說(shuō)明書，如果WeWork要拿到60億美金的債務(wù)融資，它就必須能夠在IPO中募到30億美金。

　　而孫正義恐怕無(wú)法再給出數(shù)十億的美金，來(lái)消除這60億債務(wù)融資的IPO激勵(lì)。

　　之后，軟銀傳出了以下消息：將在WeWork上市后用7.5億美金購(gòu)買WeWork將出售的25%的股票。這也意味著，軟銀在WeWork項(xiàng)目中的總投資額，將達(dá)到110億美金。

　　但是很快，情況急轉(zhuǎn)而下：

　　因?yàn)椴幌Ｍ鸚eWork上市導(dǎo)致投資業(yè)績(jī)減計(jì)，軟銀對(duì)WeWork董事會(huì)施加了壓力，WeWork的創(chuàng)始人亞當(dāng)·紐曼被迫卸任CEO一職，只保留非執(zhí)行董事席位。

　　之后，WeWork宣布暫緩上市。直至幾天前最終宣布：將撤回S-1申請(qǐng)，并至少在目前階段終止上市。

　　在亞當(dāng)·紐曼辭去CEO一職后，WeWork的新管理層已經(jīng)迅速開(kāi)始著手削減成本，包括出售過(guò)去幾年里WeWork所收購(gòu)的三家公司、裁員數(shù)千名員工，以及關(guān)閉幼兒園業(yè)務(wù)WeGrow。

　　根據(jù)美國(guó)付費(fèi)閱讀媒體The Information的報(bào)道，WeWork計(jì)劃在明年年初前，出售其收購(gòu)的辦公清潔服務(wù)公司Managed by Q、團(tuán)體聚會(huì)提供商MeetUp以及市場(chǎng)營(yíng)銷公司Conductor。

　　其中，Meetup于2003年推出，曾是灣區(qū)非常有名的一個(gè)聚會(huì)服務(wù)商。當(dāng)時(shí)，收購(gòu)Meetup也是WeWork非常高調(diào)亮眼的一次收購(gòu)。

　　根據(jù)WeWork的招股說(shuō)明書：WeWork為收購(gòu)這三家公司，共花費(fèi)了近5億美元的現(xiàn)金和股票。當(dāng)然，這個(gè)價(jià)格僅反映當(dāng)時(shí)WeWork股票價(jià)值的價(jià)格，此后可能下降。這三家公司的年收入都在“億萬(wàn)”美金級(jí)別，但是目前，這三家公司都還處于虧損狀態(tài)。

　　一個(gè)時(shí)代的終結(jié)

　　說(shuō)到這里，整個(gè)事情的來(lái)龍去脈已經(jīng)清晰。

　　那么從失敗的WeWork IPO事件中，我們可以學(xué)到什么呢?

　　第一，它再次證明了今年春天美國(guó)資本市場(chǎng)在Uber和Lyft上市后所釋放出的一個(gè)信號(hào)，即：公共市場(chǎng)的投資者，對(duì)虧損的公司已經(jīng)非常警惕，尤其是那些還沒(méi)有明確盈利方式的公司。

　　第二，此前WeWork估值大跌，實(shí)際上是“市場(chǎng)”開(kāi)始發(fā)揮作用的一個(gè)典型情況。市場(chǎng)正在找WeWork的實(shí)際價(jià)格，但不是軟銀所說(shuō)的那個(gè)。

　　換句話說(shuō)：獨(dú)角獸清算已然開(kāi)場(chǎng)，并將一起警示中國(guó)的公司。

　　近日，摩根士丹利(Morgan Stanley)的首席美國(guó)股票策略師邁克·威爾遜(Mike Wilsons)在給投資者的一份報(bào)告里也指出：“WeWork IPO的失敗，標(biāo)志著一個(gè)時(shí)代的終結(jié)，這個(gè)時(shí)代即：哪怕一個(gè)公司不盈利，它也可以獲得巨大的市場(chǎng)估值。”

　　威爾遜還把WeWork IPO失敗所揭示出來(lái)的趨勢(shì)性分量，等同于其它幾個(gè)具有標(biāo)志性的趨勢(shì)性事件，這些事件是：第一，破產(chǎn)的貝爾斯登(Bear Stearns)在2008年出售給摩根大通(這一交易標(biāo)志著本世紀(jì)頭十年過(guò)度投資的結(jié)束);第二，美國(guó)在線與時(shí)代華納合并失敗(標(biāo)志著互聯(lián)網(wǎng)泡沫達(dá)到巔峰);第三，美國(guó)聯(lián)合航空公司的失敗杠桿收購(gòu)(這在1980年代終止了MBO(管理層收購(gòu))狂潮)。

　　不管怎么樣，反彈已經(jīng)在發(fā)生。投資者對(duì)諸如Peloton、Uber和Lyft之類的新上市獨(dú)角獸公司，進(jìn)行了全面的反叛，這些獨(dú)角獸公司都在交易初期苦苦掙扎。

　　“對(duì)任何東西給予極高的估值都不是好主意，特別是對(duì)那些可能永遠(yuǎn)無(wú)法產(chǎn)生正現(xiàn)金流的企業(yè)。最具投機(jī)性、定價(jià)最不合理的市場(chǎng)領(lǐng)域現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始崩潰。”威爾遜進(jìn)一步指出：”這意味著科技企業(yè)和其他高增長(zhǎng)軟件類股將面臨困境，并將給整體市場(chǎng)帶來(lái)壓力。”

　　此前，根據(jù)The Information的報(bào)道，最晚，WeWork需要在明年的春季之前籌集現(xiàn)金。但是現(xiàn)在看來(lái)，情況可能更加糟糕。

　　WeWork也許能夠度過(guò)感恩節(jié)，但是撐不到圣誕節(jié)了。其手上的資金正在迅速流失，如果WeWork最終的財(cái)務(wù)救援計(jì)劃是來(lái)自軟銀，那么，WeWork在接受資金時(shí)的估值可能進(jìn)一步跌破100億美金，并進(jìn)一步把公司創(chuàng)始人亞當(dāng)·紐曼踢出局。