2023 年 9 月 6 日，歐盟確認(rèn)六家科技巨頭受到《數(shù)字市場法案》的約束。這六個所謂的“看門人”是谷歌、亞馬遜、蘋果(NASDAQ：AAPL)、字節(jié)跳動、META和微軟。

　　歐盟表示，這些被稱為“看門人”的大型科技公司提供 22 項關(guān)鍵在線服務(wù)，這些服務(wù)將符合新法案的要求。這項具有里程碑意義的法規(guī)旨在通過促進搜索、社交媒體、廣告、應(yīng)用商店和操作系統(tǒng)等核心數(shù)字服務(wù)的更加公平、競爭和透明度來遏制占主導(dǎo)地位的平臺公司的權(quán)力。

　　01

　　對蘋果服務(wù)業(yè)務(wù)的潛在影響

　　蘋果服務(wù)凈銷售額占總收入的20%。服務(wù)凈銷售額包括公司廣告、AppleCare、云、數(shù)字內(nèi)容、支付和其他服務(wù)的銷售額。

　　但從盈利能力角度來看，服務(wù)收入占毛利潤的33%，2022年將增長20%，遠高于其產(chǎn)品銷售的11%。

　　2023年第二季度，隨著產(chǎn)品銷量下降，服務(wù)收入占比進一步上升。服務(wù)收入占總收入的比例提高至26%，服務(wù)毛利率占總收入的比例提高至38%。

　　雖然數(shù)據(jù)有點過時，但我們?nèi)匀豢梢詮倪@個來源獲得洞察。根據(jù)估計的服務(wù)收入細分，該法律的影響幾乎涵蓋了所有服務(wù)收入領(lǐng)域：

　　預(yù)計《數(shù)字市場法案》可能會對蘋果的服務(wù)業(yè)務(wù)產(chǎn)生廣泛的影響——應(yīng)用商店可能被迫允許更多競爭并改變其收入分成模式，從而減少傭金;Apple Music 和 iCloud 可能面臨日益激烈的競爭和定價壓力;由于蘋果必須提供更公平的條款，授權(quán)收入可能會下降;iOS 上的第三方訂閱可以獲得更多的運營自由，這可能會改變與蘋果的收入分享協(xié)議�？傮w而言，DMA 可能會開放封閉的生態(tài)系統(tǒng)、創(chuàng)造更加公平的競爭環(huán)境，并迫使蘋果放棄一些優(yōu)勢和利潤豐厚的商業(yè)行為，從而削弱蘋果在其服務(wù)領(lǐng)域的控制力和盈利能力。

　　02

　　估值

　　蘋果股票歷史上的 PEG 比率低于 2。現(xiàn)在的交易價格為 2.78 倍，這被認(rèn)為是很高的。

　　由于充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境，它目前面臨產(chǎn)品銷售增長的挑戰(zhàn)。從地域來看，美國占總收入的43%，歐洲占24%。

　　產(chǎn)品銷售增長放緩已經(jīng)給蘋果股票帶來壓力，因為其高 PEG 比率是由 2023 年第二季度服務(wù)收入增長 15% 的*增長動力支撐的。

　　與 2022 年第三季度相比，2023 年第三季度其服務(wù)毛利率有所下降，主要是由于服務(wù)成本上升。這表明蘋果對開發(fā)商的議價能力正在下降，盡管仍然非常強大。新法很可能進一步給蘋果的毛利率帶來更大的壓力。

　　盡管蘋果采取了許多防御策略，例如削減成本和股票回購來捍衛(wèi)其利潤，但其運營成本優(yōu)化防線正在被突破。盡管本季度減少了銷售、一般和管理費用，但其營業(yè)收入仍在下降。這表明其成本努力不足以保護其利潤。

　　此外，其股票回購能力似乎已趨于穩(wěn)定，因為它已利用 93% 的自由現(xiàn)金流來推動股票回購。下圖顯示，其稀釋后流通股減少率從2019年的7%縮減至過去12個月的2.5%。

　　原因很明顯：(1)由于產(chǎn)品銷售疲軟，其主要由業(yè)務(wù)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流正在放緩，并且由于服務(wù)收入受到影響，可能面臨更大的壓力。(2)隨著股價上漲，其股票回購策略越來越難以執(zhí)行。

　　03

　　結(jié)論

　　盡管蘋果擁有強大的品牌和忠實的客戶群，但其風(fēng)險仍在增加。蘋果的產(chǎn)品部門(包括 iPhone 銷售)和服務(wù)部門(如 App Store)都面臨著越來越大的挑戰(zhàn)。在產(chǎn)品方面，高通脹和潛在衰退等趨勢正在阻礙消費者需求，特別是在美國和歐洲等關(guān)鍵市場。

　　服務(wù)業(yè)務(wù)可能會面臨《數(shù)字市場法案》的壓力，該法案將迫使蘋果開放其封閉的生態(tài)系統(tǒng)。