11月1日美股盤前，共享出行龍頭Uber公布了2022年三季度財(cái)報(bào)，整體來看，營收表現(xiàn)并不喜人，反而有全面放緩趨勢(shì)，但利潤釋放則明顯好于預(yù)期，要點(diǎn)如下：

　　1. 打車業(yè)務(wù)仍有空間，外賣業(yè)務(wù)則基本無望：從訂單金額來看，外賣業(yè)務(wù)和打車業(yè)務(wù)的增速從趨勢(shì)上看都在明顯減速，但反映日常通勤需求的打車業(yè)務(wù)增速雖有所放緩，但仍維持在30%以上高增長(zhǎng)階段，但疫情間受益的外賣業(yè)務(wù)在后疫情時(shí)代則是迅速放緩到僅6.7%的增速。更讓人擔(dān)憂的是，打車業(yè)務(wù)的訂單金額較2019年的同期增速也在疫情后首次環(huán)比放緩到9%。可見當(dāng)恢復(fù)到疫情前水平后，打車業(yè)務(wù)進(jìn)一步向上增長(zhǎng)的動(dòng)力也開始疲軟。隨著未來宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性增加，打車需求能否持續(xù)堅(jiān)挺也是個(gè)引誘。

　　2.外賣開始提升變現(xiàn)，打車業(yè)務(wù)不升反降：由于公司在英國的經(jīng)營模式由平臺(tái)模式轉(zhuǎn)為自營，收入口徑也從凈傭金變?yōu)榭傊Ц督痤~，導(dǎo)致公司的營收*值不具備可比性。因此，海豚君主要關(guān)注剔除口徑變更影響后公司的營收相比訂單金額增長(zhǎng)的表現(xiàn)，即變現(xiàn)率的變化情況。具體來看，打車業(yè)務(wù)的實(shí)際變現(xiàn)率同比由21%左右下降到了19.9%。海豚君認(rèn)為，公司為了促進(jìn)網(wǎng)約司機(jī)回流，提高了網(wǎng)約司機(jī)的分傭比例是分傭下降的可能原因。

　　而外賣業(yè)務(wù)的可比變現(xiàn)率則同比由13.4%提升到本季的15.3%�？梢婋S著外賣增速顯著放緩，公司自然而然地開始提升變現(xiàn)率，進(jìn)入了做利潤的階段。也是公司本季整體盈利超預(yù)期的原因之一。

　　3. 營收增長(zhǎng)平平，利潤釋放超預(yù)期：整體業(yè)績(jī)上，Uber本季度總營收83.4億美元，同比增速看似高達(dá)72.2%，但若剔除英國業(yè)務(wù)模式變更和物業(yè)務(wù)并表Transplace的利好后，可比總營收的增速應(yīng)當(dāng)僅與總訂單金額26%一致或略高一點(diǎn)，與市場(chǎng)預(yù)期的81.5億相比也僅是略高而已。不過市場(chǎng)最關(guān)注的調(diào)整后EBITDA口徑上，公司實(shí)現(xiàn)了盈利5.2億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出公司指引4.4到4.7億的上限，也大超市場(chǎng)預(yù)期的4.6億。分部門來看超預(yù)期的主因是外賣業(yè)務(wù)的變現(xiàn)率提升后，本季實(shí)現(xiàn)Adj.EBITDA 1.8億，大超出市場(chǎng)預(yù)期的0.4億。

　　4. 毛利略有改善，控費(fèi)表現(xiàn)良好拯救了公司盈利：從毛利和費(fèi)用的角度，公司本季實(shí)現(xiàn)毛利潤31.7億美元，利率占總訂單金額的比重有所改善到10.9%的水平。但實(shí)際毛利低于市場(chǎng)預(yù)期的34億。在營收規(guī)模符合預(yù)期的情況下，可見毛利率提升的幅度是不及預(yù)期的。

　　不過，公司在運(yùn)營支持和營銷費(fèi)用上的投入本季都環(huán)比下降，占毛利潤的比重分別環(huán)比較少了2pct和6pct。通過降費(fèi)拯救了公司的盈利。在毛利潤環(huán)比增加了2.5億時(shí)，總經(jīng)營費(fèi)用僅增長(zhǎng)了約0.3億。

　　5. 指引上，公司預(yù)期總訂單金額會(huì)同比增長(zhǎng)16%-20%到300-310億美元之間，實(shí)際略低于市場(chǎng)預(yù)期的319億。但調(diào)整后EBITDA利潤上，公司的指引則在6-6.3億美元，大超市場(chǎng)預(yù)期的5.7億。同樣是利潤好而增長(zhǎng)差。

　　長(zhǎng)橋海豚君觀點(diǎn)：海豚君認(rèn)為，Uber本次財(cái)報(bào)在營收增長(zhǎng)上的表現(xiàn)其實(shí)一般，無論是打車、外賣還是貨運(yùn)業(yè)務(wù)的訂單增速都有明顯的放緩趨勢(shì)，若美國經(jīng)濟(jì)在四季度和明年繼續(xù)放緩，那么公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)恐怕也會(huì)進(jìn)一步滑落。

　　本次業(yè)績(jī)真正超預(yù)期的點(diǎn)在于：公司主要通過良好的控費(fèi)舉措，和外賣業(yè)務(wù)的變現(xiàn)率提升，使得公司整體盈利釋放大超市場(chǎng)預(yù)期。但控費(fèi)并非做利潤的長(zhǎng)久之策，公司未來的利潤增長(zhǎng)更多還是要靠毛利和運(yùn)營效率的提升。海豚君認(rèn)為Uber本次財(cái)報(bào)后股價(jià)的大幅反彈，主要是對(duì)沒有穩(wěn)定利潤的公司而言，市場(chǎng)并無能準(zhǔn)確計(jì)算估值的參考標(biāo)準(zhǔn)，因此業(yè)績(jī)邊際改善后，便可拉漲。但公司當(dāng)前的估值是否具備性價(jià)比，可以期待海豚君之后會(huì)發(fā)布的深度估值報(bào)告。

　　當(dāng)前Uber的業(yè)務(wù)主要包括3大板塊，打車業(yè)務(wù)、外賣業(yè)務(wù)和貨運(yùn)業(yè)務(wù)，其中前兩者是面向消費(fèi)者的核心業(yè)務(wù)，而貨運(yùn)則是相對(duì)對(duì)立，面向貨代商家的B端業(yè)務(wù)。以下為財(cái)報(bào)詳細(xì)點(diǎn)評(píng)：

　　01、打車業(yè)務(wù)穩(wěn)步復(fù)蘇，但外賣業(yè)務(wù)在快速放緩

　　圍繞著應(yīng)當(dāng)把網(wǎng)約車司機(jī)視為公司員工，還是商業(yè)合作伙伴的法律爭(zhēng)議，Uber近期在財(cái)務(wù)口徑上，是把凈抽傭作為收入、還是消費(fèi)者支付的總金額作為收入，有頻繁的變動(dòng)，導(dǎo)致公司的收入與過往數(shù)據(jù)不直接可比。幸好公司的訂單金額不受上述財(cái)務(wù)口徑變更影響，能更真實(shí)地反映公司的增長(zhǎng)趨勢(shì)，需要重點(diǎn)關(guān)注。

　　先看Uber旗下核心業(yè)務(wù)，即打車(Mobility)和外賣(Delivery)業(yè)務(wù)，總的來看，反映日常通勤需求的打車業(yè)務(wù)增速雖有所放緩，但仍維持在30%以上高增長(zhǎng)階段，但疫情間受益的外賣業(yè)務(wù)在后疫情時(shí)代的增長(zhǎng)也是迅速放緩。

　　具體來看，本季度打車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)訂單金額136.8億美元，略低于市場(chǎng)預(yù)期中值的138.6億。同時(shí)，在線下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇引領(lǐng)的4-5個(gè)季度的快速復(fù)蘇(同比增速持續(xù)高于50%)后， 本季度增速放緩到38.5%。而從相比2019年同期的增速來看，本季也是2020年二季度以來首次復(fù)蘇情況開始掉頭向下。

　　可見在渡過低基數(shù)期，打車訂單金額規(guī)模在恢復(fù)到2019年的水平后，進(jìn)一步向上增長(zhǎng)的動(dòng)力也開始疲軟。而隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性增加，未來打車需求會(huì)不會(huì)進(jìn)一步下滑需要關(guān)注。

　　相比放緩但仍在復(fù)蘇的打車業(yè)務(wù)，由于疫情后歐美等消費(fèi)者能自有在線下就餐，Uber的外賣業(yè)務(wù)增長(zhǎng)也基本停滯。本季實(shí)現(xiàn)外賣訂單金額136.8億元，同比增速進(jìn)一步滑落到僅6.7%，環(huán)比上季度更是下降了1.4%。自1Q22以來，外賣訂單金額連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比下降，基本宣布了Uber外賣業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)期已經(jīng)結(jié)束，大概率會(huì)在后疫情時(shí)代進(jìn)入波動(dòng)期。不過市場(chǎng)也已預(yù)見了外賣業(yè)務(wù)的放緩，本季實(shí)際表現(xiàn)與預(yù)期基本一致。

　　加總外賣及打車業(yè)務(wù)，本季核心訂單金額本季為273.7億美元，由于打車和外賣業(yè)務(wù)都略少于預(yù)期中值1%，核心總訂單金額也略微小于預(yù)期。從增長(zhǎng)趨勢(shì)來看，本季同比增速顯然在持續(xù)放緩。但由于打車業(yè)務(wù)已恢復(fù)到2019年疫情前水平，而外賣業(yè)務(wù)則基本全是增量，公司的核心訂單金額相比2019同期還是增長(zhǎng)了約69%。

　　價(jià)量驅(qū)動(dòng)因素來上，通脹和外賣增量業(yè)務(wù)帶來的價(jià)格紅利已基本結(jié)束，Uber正逐漸重回由量驅(qū)動(dòng)的常態(tài)增長(zhǎng)。具體來看，本季打車+外賣的訂單總量為19.5億次，無論從同比、還是相對(duì)2019年來看，訂單量增速自1Q22(打車業(yè)務(wù)爆發(fā)式復(fù)蘇)以來都進(jìn)入了持平的平臺(tái)期，可見公司訂單量的增長(zhǎng)已基本擺脫了疫情影響，進(jìn)入了常態(tài)的穩(wěn)定增長(zhǎng)期。

　　公司并不詳細(xì)披露打車和外賣各自的訂單量增速，但管理層表示本季打車業(yè)務(wù)的訂單增速為25%，而外賣在低個(gè)位數(shù)。因此，公司中短期的未來增長(zhǎng)大概率還是要靠打車業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)的。

　　從價(jià)的角度，可以看到自2020年二季度以來，公司的平均客單價(jià)較19年同期就爆發(fā)式上漲。海豚君認(rèn)為這主要是由于疫情爆發(fā)后，緊缺的人口和由此帶來暴漲的人力成本所導(dǎo)致。隨后的通脹和石油價(jià)格上漲也使得平均客單價(jià)在2021年二季度再上了一個(gè)臺(tái)階。

　　不過近幾個(gè)月以來，隨著石油價(jià)格有所下滑，人力缺口不再惡化，可以看到本季度客單價(jià)同比增速已僅為1.3%，因此價(jià)格膨脹的利好已基本結(jié)束了。

　　此外，本季度Uber平臺(tái)上使用過打車或外賣業(yè)務(wù)的月活用戶達(dá)到了1.24億人，相比上季度僅環(huán)比增長(zhǎng)了2百萬人，是除2Q20和1Q22兩次歐美疫情高峰以外，Uber的C端用戶增長(zhǎng)最少的一次，同樣可見公司的增長(zhǎng)動(dòng)力在明顯的減弱。其中據(jù)公司披露，外賣業(yè)務(wù)的用戶同比增速更是僅有3%。

　　隨著新增用戶減少，公司的訂單增速也主要靠用戶的下單頻率提升來驅(qū)動(dòng)。本季度月活用戶平均每季度下單次數(shù)達(dá)15.8次，環(huán)比持續(xù)改善中，但仍低于疫情前17.2次的下單頻率。隨著新用戶習(xí)慣養(yǎng)成，應(yīng)當(dāng)還有提升空間。

　　02、打車業(yè)務(wù)變現(xiàn)率走平，外賣業(yè)務(wù)則超預(yù)期提高

　　如上文提及，由于Uber在英國地區(qū)的業(yè)務(wù)從平臺(tái)模式轉(zhuǎn)變?yōu)樽誀I模式。公司確認(rèn)的營收從凈傭金改變?yōu)榭偢犊罱痤~，導(dǎo)致營收被有所放大，因此下文海豚君主要從剔除會(huì)計(jì)變更影響后的表現(xiàn)。

　　具體來看，本季打車業(yè)務(wù)營收38.2億美元，同比增速高達(dá)73%，明顯高于市場(chǎng)預(yù)期的36.2億美元。

　　剔除上述商業(yè)模式變更的影響后，本季度打車業(yè)務(wù)的可以收入為27.2億元，同比增速回落到30.7%，營收增速還略低于打車訂單金額38%。從中可以看出，剔除商業(yè)模式變動(dòng)后，公司打車業(yè)務(wù)的實(shí)際變現(xiàn)率同比其實(shí)是由21%左右下降到了19.9%。海豚君認(rèn)為，隨著打車業(yè)務(wù)規(guī)�？焖購�(fù)蘇，公司正著重促進(jìn)網(wǎng)約司機(jī)回流，已提升運(yùn)力、減少等待時(shí)間、提升用戶體驗(yàn)，因此公司可能加大了司機(jī)獲得的收入比例。

　　拉長(zhǎng)趨勢(shì)來看，打車業(yè)務(wù)的變現(xiàn)率并未如名義數(shù)據(jù)那般持續(xù)提升，相比2019年同期實(shí)際還有邊際下行的趨勢(shì)。

　　本季外賣業(yè)務(wù)確認(rèn)營收27.7億美元，同比增長(zhǎng)24%了。剔除模式變更的影響后，可比營收為20.9億元，同比增長(zhǎng)仍有21.4%，依舊顯著高于外賣訂單金額增速。剔除模式影響后的可比變現(xiàn)率也由去年同期的13.4%明顯提升到本季的15.3%，可見隨著外賣增速顯著放緩，成長(zhǎng)空間有限時(shí)公司自然而然地開始提升變現(xiàn)率，進(jìn)入了做利潤的階段。

　　在打車和外賣這兩項(xiàng)核心業(yè)務(wù)外，Uber的貨運(yùn)業(yè)務(wù)本季度實(shí)現(xiàn)了營收17.5億元，雖看似同比暴增336%，但實(shí)際相對(duì)市場(chǎng)預(yù)期低了7%。并且規(guī)模暴漲主要是由于并表了物流公司Transplace的影響。剔除并表影響，物流業(yè)務(wù)的實(shí)際增速實(shí)際較低。公司管理層也表示在后疫情時(shí)代，貨運(yùn)物流需求實(shí)際已開始轉(zhuǎn)弱。這點(diǎn)從公司貨運(yùn)收入環(huán)比明顯下降也可看出一二。

　　03、整體營收表現(xiàn)中規(guī)中矩

　　加總各項(xiàng)業(yè)務(wù)后，Uber本季度總營收83.4億美元，同比增速仍高達(dá)72.2%，但剔除英國業(yè)務(wù)模式變更和收購影響后，可比總營收的增速應(yīng)當(dāng)與總訂單金額26%一致或略高一點(diǎn)。

　　分地區(qū)營收來看，北美地區(qū)仍貢獻(xiàn)了公司超半數(shù)以上的營收，歐洲和中東地區(qū)次之。亞太和拉丁美洲占公司總營收的比重仍不足20%。從同比增速來看，北美和歐洲地區(qū)的*增速也相對(duì)更高(有英國商業(yè)模式變更和并表Transplace的利好)。而從趨勢(shì)上看，先前領(lǐng)頭復(fù)蘇的美洲地區(qū)增速已開始放緩，而復(fù)蘇力度最弱的亞太地區(qū)在本季度的營收增長(zhǎng)終于開始反彈提升。海豚君認(rèn)為下半年以來，隨著日本、東南亞、新加坡等逐步放松國境管理，一直復(fù)蘇遲緩的亞太有望成為未來復(fù)蘇的主力。

　　但由于北美地區(qū)占據(jù)過半營收，若美國今年之后顯著走弱，亞太的反彈應(yīng)當(dāng)也不足以對(duì)沖美國的走弱。

　　毛利上，本季實(shí)現(xiàn)毛利潤31.7億美元，同比增長(zhǎng)約32%，但稍低于市場(chǎng)預(yù)期的34億，在營收復(fù)合預(yù)期的情況下，可見公司毛利率提升的程度是低于市場(chǎng)預(yù)期的。由于近期營收口徑變動(dòng)較大，常規(guī)毛利率(毛利潤/營收)也會(huì)受此影響，因此我們從更穩(wěn)定且可比的毛利潤/總訂單金額角度來觀察毛利率水平�？梢姽�司的毛利率占總訂單金額的比重同比環(huán)比都有所提升，到了10.9%的水平。

　　海豚君認(rèn)為，毛利上升的主要原因在于外賣業(yè)務(wù)的變現(xiàn)率提高，此外Uber的成本變動(dòng)更多和訂單量增速相關(guān)，而收入則更與訂單金額相關(guān)，因此客單價(jià)提升的利好也會(huì)有所反映在毛利率提升上。

　　04、良好控費(fèi)幫助利潤釋放改善

　　雖然公司本季的營收表現(xiàn)并不盡人意，毛利改善幅度也略低于市場(chǎng)預(yù)期，但公司通過優(yōu)秀的控費(fèi)舉措則是實(shí)打?qū)嵉刈龀隽死麧櫋?/p>

　　同樣由于營收口徑變動(dòng)的問題，在評(píng)估經(jīng)營費(fèi)用時(shí)，我們直接將其和毛利潤比較。從下表可見，Uber和其他科技公司一樣，除了相對(duì)剛性的研發(fā)和管理費(fèi)用支出仍在環(huán)比增加。在公司營收和毛利仍有雙位數(shù)增長(zhǎng)時(shí)，Uber在營銷和運(yùn)營支持上的支出都已環(huán)比減少。

　　從費(fèi)用率的角度(費(fèi)用/毛利潤)，也可以看到運(yùn)營支持和營銷費(fèi)用率分別環(huán)比較少了2pct和6pct�？梢姽�司在營銷推廣上的投入縮減幅度*。而從*值來看，在毛利潤環(huán)比增加了2.5億時(shí)，總經(jīng)營費(fèi)用僅增長(zhǎng)了約0.3億，因此本季經(jīng)營虧損也環(huán)比縮窄了2.2億，到僅虧損4.9億美元�？梢哉f公司在縮窄虧損上的努力是大有成效的。

　　再剔除約4.9億的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，和約3億的法律、稅收、監(jiān)管等費(fèi)用計(jì)提準(zhǔn)備。Non-GAAP口徑下，Uber本季的經(jīng)營利潤再度提升到了約2.9億的利潤。

　　05、外賣業(yè)務(wù)盈利超預(yù)期改善

　　從EBITDA口徑來看，再剔除上面所述的調(diào)整后，公司整體的Adj. EBITDA實(shí)際為5.2億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出公司指引4.4到4.7億的上限，也大超市場(chǎng)預(yù)期的4.6億。分部門情況來看，本季度公司的打車的外賣業(yè)務(wù)的盈利情況都有顯著改善。

　　1)打車業(yè)務(wù)的Adj.EBITDA近9億美元，略高于市場(chǎng)預(yù)期的8.7億。

　　2)主要超預(yù)期的板塊是外賣業(yè)務(wù)，本季實(shí)現(xiàn)Adj.EBITDA 1.8億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期的0.4億，海豚君認(rèn)為超預(yù)期的變現(xiàn)率提升應(yīng)當(dāng)是主因。

　　3)至于貨運(yùn)業(yè)務(wù)，在2022年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡后，在接下來的兩個(gè)季度(包括本季)都在約0.1%的利潤水平上徘徊，及不賺錢也不虧錢，對(duì)公司整體利潤完全沒有影響。