怪獸充電本月初完成登陸，哈啰出行上周向納斯達(dá)克交表。二者之中，還有一家順風(fēng)車公司——嘀嗒出行，在本月中旬向港交所二度遞交了招股書。

　　論資排輩來(lái)講，在順風(fēng)車業(yè)務(wù)端，哈啰是嘀嗒的小老弟。不過(guò)盡管前者3年虧損了48億如今仍找不到盈利方向，但它除了順風(fēng)車業(yè)務(wù)還有單車以及造車故事可講。反倒是哈啰更為尷尬——占比業(yè)務(wù)9成的順風(fēng)車業(yè)務(wù)至今仍因合規(guī)性問(wèn)題陰霾籠罩，它的上市之路注定忐忑。

　　01

　　市場(chǎng)格局：嘀嗒VS滴滴VS哈啰

　　2019年國(guó)內(nèi)順風(fēng)車市場(chǎng)格局，來(lái)源：Frost & Sullivan

　　嘀嗒最新招股書顯示，其順風(fēng)車業(yè)務(wù)的市占份額(按照搭乘次數(shù)計(jì)算)達(dá)到66.5%;第二名預(yù)計(jì)是哈啰出行，其順風(fēng)車市占份額為25.1%，兩家合計(jì)超過(guò)91%的市占率。單看這份數(shù)據(jù)，嘀嗒順風(fēng)車業(yè)務(wù)可謂是一家獨(dú)大。

　　但這份第三方報(bào)告統(tǒng)計(jì)測(cè)算的是2019年的市場(chǎng)情況。所以并沒(méi)有滴滴出行的身影。而在2018年8月滴滴下線順風(fēng)車業(yè)務(wù)后，滴滴已于2020年中重新上線順風(fēng)車業(yè)務(wù)，并且還在同年8月推出子品牌“花小豬打車”一同滲入順風(fēng)車領(lǐng)域。

　　所以，除了行業(yè)遭受疫情影響之外，原來(lái)的“老大哥”滴滴又重新殺回順風(fēng)車市場(chǎng)，2020年的順風(fēng)車市場(chǎng)極其動(dòng)蕩。

　　那么，“老大哥”滴滴尚能飯否，將直接影響“新晉上位者”嘀嗒的行業(yè)地位。

　　國(guó)內(nèi)順風(fēng)車交易總額，來(lái)源：招股書

　　國(guó)內(nèi)順風(fēng)車搭乘次數(shù)，來(lái)源：招股書

　　有兩個(gè)維度可以反映當(dāng)前順風(fēng)車市場(chǎng)的具體戰(zhàn)況：

　　一是新晉者的2020全年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。2020上半年雖然受疫情對(duì)出行行業(yè)整體的影響，但2019年坐擁“66.5%市占率”的新晉一哥2020年所表現(xiàn)的數(shù)據(jù)顯著區(qū)別于2019年，甚至2020Q4出現(xiàn)了環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)的情況。而2020下半年全國(guó)出行行業(yè)已基本恢復(fù)正常。那么只有一種可能，就是競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的市場(chǎng)份額被蠶食。

　　第二個(gè)參考維度就是APP的用戶活躍度數(shù)據(jù)。根據(jù)易觀千帆《2020年11月移動(dòng)APP TOP 1000榜單》顯示，滴滴旗下的順風(fēng)車平臺(tái)“花小豬打車”活躍用戶高達(dá)2060.1萬(wàn)，排在第151位;而嘀嗒出行則以658.5萬(wàn)活躍人數(shù)排在第346位。這或許意味著，2020Q4季度開(kāi)始，滴滴系順風(fēng)車業(yè)務(wù)的影響力已超越嘀嗒。

　　進(jìn)入2021年的順風(fēng)車市場(chǎng)，到底誰(shuí)是行業(yè)老大還不得而知，但2019年取得66.5%市占率的嘀嗒大概率已成為過(guò)去式，新的競(jìng)爭(zhēng)格局將削弱嘀嗒的行業(yè)位置。

　　實(shí)際上，從用戶的心智看，滴滴或許從來(lái)都沒(méi)有剔除過(guò)，無(wú)奈安全事件被迫下線后，后來(lái)者嘀嗒成為了順風(fēng)車用戶出行的替補(bǔ)方案，滴滴的再度出現(xiàn)自然會(huì)召回部分當(dāng)時(shí)選擇plan B的用戶，這也是不可避免的。

　　02

　　嘀嗒基本面將被重置

　　四輪出行行業(yè)數(shù)據(jù)比對(duì)，來(lái)源：招股書

　　總的來(lái)看，出行平臺(tái)的順風(fēng)車業(yè)務(wù)傭金比率介于8%-10%，具體到嘀嗒上面，城內(nèi)出行收取的信息服務(wù)費(fèi)為1元-10元，城際出行則為1元-15元。相比于網(wǎng)約車出行，順風(fēng)車的利潤(rùn)率很低，是一塊油水并不多的細(xì)分業(yè)務(wù)。

　　這也是滴滴和嘀嗒之間的實(shí)力差距。

　　出行領(lǐng)域的商業(yè)模式歸根結(jié)蒂就是“剩者為王”，面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，補(bǔ)貼燒錢之戰(zhàn)是在所難免的，而平臺(tái)最初的起量同樣離不開(kāi)對(duì)司機(jī)和用戶的補(bǔ)貼獎(jiǎng)勵(lì)政策。

　　嘀嗒出行歷年用戶補(bǔ)貼數(shù)據(jù)，來(lái)源：招股書

　　不過(guò)，順風(fēng)車業(yè)務(wù)的內(nèi)核是車主分?jǐn)偝鲂谐杀荆�并不是以盈利為目��，所以補(bǔ)貼力度并不需要很強(qiáng)。但對(duì)于順風(fēng)車用戶而言，本質(zhì)上是價(jià)格敏感人群，補(bǔ)貼力度直接決定著他們選擇出行的平臺(tái)。

　　嘀嗒近3年的順風(fēng)車司機(jī)補(bǔ)貼從2018年的578萬(wàn)元直接縮減至2020年的0元;與之對(duì)應(yīng)的順風(fēng)車用戶補(bǔ)貼則由563萬(wàn)元升高至1.35億元，2020年這費(fèi)用占比總營(yíng)收已經(jīng)達(dá)到17.1%。

　　預(yù)計(jì)2021年，隨著滴滴在順風(fēng)車市場(chǎng)上的逐步回歸，嘀嗒順風(fēng)車用戶的補(bǔ)貼費(fèi)用 可能還將繼續(xù)擴(kuò)大，這對(duì)于目前年盈利(經(jīng)調(diào)整后的利潤(rùn))近3.5億元的嘀嗒來(lái)說(shuō)，僅這項(xiàng)費(fèi)用的開(kāi)支已不容小噓。

　　此外，目前嘀嗒還陷入一個(gè)大坑，那就是出租車網(wǎng)約業(yè)務(wù)。2018年是嘀嗒補(bǔ)貼投入巔峰的一年，根本原因是嘀嗒出租車網(wǎng)約業(yè)務(wù)在這年確立，并且投入總計(jì)9億元的出租車司機(jī)和出租車用戶的補(bǔ)貼，從而起量。但是隨著這塊業(yè)務(wù)補(bǔ)貼的下滑，其出行次數(shù)也顯著下降。

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　　2017-2020上半年嘀嗒出租車網(wǎng)約出行次數(shù)(億次)，來(lái)源：招股書、天風(fēng)證券研究所

　　嘀嗒出租車網(wǎng)約于2018年、2019年及2020年分別促成約169.8百萬(wàn)次、109.6百萬(wàn)次及41.8百萬(wàn)次出租車出行。并且這三年出租車網(wǎng)約服務(wù)的應(yīng)答率也同樣下降明顯，分別為67.7%、49.0%及43.5%。

　　但從嘀嗒的營(yíng)收數(shù)據(jù)看，無(wú)論是順風(fēng)車業(yè)務(wù)還是出租車網(wǎng)約業(yè)務(wù)，其收入增長(zhǎng)還是比較明顯的。

　　2018年-2020年嘀嗒順風(fēng)車業(yè)務(wù)分別錄得7792.0萬(wàn)元、5.334億元、7.056億元，分別占總營(yíng)收比例為66.3%、91.9%、89.2%;且2020年嘀嗒出租車網(wǎng)約業(yè)務(wù)收入為0.389億元，占總營(yíng)收比例為4.9%，較于2019年的1.1%提升了3.8%。

　　之所以出現(xiàn)這樣的增長(zhǎng)，主要原因是信息服務(wù)費(fèi)率的逐年提漲。其順風(fēng)車服務(wù)費(fèi)率近3年分別為4.1%、6.3%及8.7%，而出租車網(wǎng)約的平均服務(wù)費(fèi)率近兩年分別為3.8%及5.0%。

　　這就是嘀嗒在供給側(cè)(司機(jī)端)的提價(jià)，雖然解決了近兩年業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)問(wèn)題，但是長(zhǎng)期漲價(jià)的可能性幾乎沒(méi)有(順風(fēng)車業(yè)務(wù)有最高定價(jià)限制)，隨著主營(yíng)業(yè)務(wù)順風(fēng)車行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)再度趨于激烈，以及難以把控的出租車網(wǎng)約市場(chǎng)，嘀嗒未來(lái)的營(yíng)收增長(zhǎng)以及盈利能力都將面臨考驗(yàn)。

　　事實(shí)上，錯(cuò)過(guò)了2020年最佳上市期的嘀嗒，其公司基本面也將在資本市場(chǎng)上被重置定價(jià)。

　　03

　　二度交表交表背后的尷尬

　　嘀嗒原先的IPO計(jì)劃可能是2020年下半年提交申請(qǐng)，2021年初登陸資本市場(chǎng)，充分利用滴滴順風(fēng)車缺席的近兩年的時(shí)間窗口，搶奪公司在順風(fēng)車行業(yè)的二級(jí)市場(chǎng)的最佳定價(jià)。

　　這當(dāng)然無(wú)可厚非，但6個(gè)月的第一次申請(qǐng)期限失效，或多或少還是令市場(chǎng)對(duì)嘀嗒甚至是整個(gè)順風(fēng)車行業(yè)產(chǎn)生某種疑問(wèn)。

　　實(shí)際上，就在嘀嗒第一次向港交所遞交IPO申請(qǐng)書兩個(gè)月后，2020年12月，交通運(yùn)輸部已組織對(duì)嘀嗒等順風(fēng)車平臺(tái)公司進(jìn)行了提醒式約談，主要涉及兩點(diǎn)內(nèi)容：涉嫌以順風(fēng)車名義從事非法網(wǎng)約車業(yè)務(wù)、以及平臺(tái)存在安全風(fēng)險(xiǎn)隱患。

　　首要的就是法律監(jiān)管問(wèn)題，順風(fēng)車業(yè)務(wù)至今還沒(méi)有明朗的法律監(jiān)管辦法。與之對(duì)照的是網(wǎng)約車業(yè)務(wù)，其已經(jīng)在法律和監(jiān)管上被正名，并且有雙證要求(即牌照)，即《網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車經(jīng)營(yíng)許可證》以及《網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車駕駛員證》。

　　而順風(fēng)車已然已明顯區(qū)別于網(wǎng)約車，2018年5月交通運(yùn)輸部明確表示，順風(fēng)車和網(wǎng)約車是不同性質(zhì)的出行;2019年，交通運(yùn)輸部運(yùn)輸服務(wù)司司長(zhǎng)徐亞華針對(duì)順風(fēng)車表示，必須不以盈利為目的，同時(shí)要對(duì)每車每日的合乘次數(shù)有一定限制。

　　但通通表述并沒(méi)有出臺(tái)相關(guān)法律層面上的文件，換句話說(shuō)，順風(fēng)車其實(shí)也算是一種另類的游走于法律監(jiān)管外的灰色行業(yè)。

　　其次，由于定性不同，順風(fēng)車是私家車主以分?jǐn)偝鲂谐杀緸槟康牡囊环N互助行為，所以目前的順風(fēng)車并沒(méi)有牌照要求。但是，在運(yùn)營(yíng)層面順風(fēng)車和網(wǎng)約車的相似度極大，具體到各地方的監(jiān)管實(shí)施上，不同地方的措施也有區(qū)別。由于欠缺類似網(wǎng)約車的牌照制度的相關(guān)執(zhí)照，嘀嗒已經(jīng)累計(jì)接到多地方的共計(jì)77件行政處罰，共計(jì)罰款200萬(wàn)元。

　　而一旦未來(lái)或頒發(fā)相關(guān)牌照，必然也會(huì)影響到順風(fēng)車平臺(tái)的司機(jī)端資源，符合牌照條件的司機(jī)數(shù)量很可能將縮減，會(huì)對(duì)現(xiàn)有行業(yè)格局造成影響，而且業(yè)務(wù)的持續(xù)性也將受到考驗(yàn)。

　　面對(duì)這樣的新業(yè)務(wù)，從上市適用性方面考慮，港交所或許已經(jīng)表示出明顯的猶豫態(tài)度，2019年比特幣三大礦商(比特大陸、嘉楠科技以及億邦國(guó)際)也正是因?yàn)榇嗽�因才選擇赴美IPO;而滴滴和哈啰目前也選擇赴美申請(qǐng)上市。

　　最后不得不提的是安全問(wèn)題，這是順風(fēng)車行業(yè)未來(lái)不得不面對(duì)的一只灰犀牛。

　　對(duì)此，嘀嗒做出了“凌晨1點(diǎn)-5點(diǎn)暫停服務(wù)”、“虛擬頭像不顯示性別”、“城際出行僅限800公里之內(nèi)”等限制措施。對(duì)照滴滴順風(fēng)車于2018年5月發(fā)生第一起安全事件后的整改舉措可以發(fā)現(xiàn)，2020年12月嘀嗒的整改措施基本與2018年5月滴滴的整改措施大同小異，。

　　實(shí)際上，每個(gè)順風(fēng)車平臺(tái)上都存在非理性行為者，沒(méi)有一家平臺(tái)能夠保證100%杜絕類似2018年兩起滴滴順風(fēng)車安全事件再度發(fā)生，這是一種不可避免的、可預(yù)見(jiàn)的小概率事件。故而在無(wú)法取得全社會(huì)共識(shí)前提下，因安全問(wèn)題產(chǎn)生的震蕩隨時(shí)可能再次波及整個(gè)行業(yè)。

　　國(guó)內(nèi)順風(fēng)車平臺(tái)規(guī)模(按行駛距離計(jì)算)，來(lái)源：招股書、天風(fēng)證券研究所

　　所以，盡管中國(guó)有2億多部私家車，盡管平均每輛車有3.5個(gè)座位是空著的，但“道路千萬(wàn)條，安全第一條”，順風(fēng)車發(fā)展速度注定會(huì)讓市場(chǎng)所失望。