1956年夏天，在美國漢諾威小鎮(zhèn)的達特茅斯學院，召開了一場決定世界未來百年科技走向的會議。

　　來自于全球的10位頂尖科學家聚在一起，討論著一個人類聞所未聞的課題：如何讓機器模仿人類，使用語言，理解抽象的概念，并幫助人類解決生活中的難題。

　　“人工智能之父”約翰·麥卡錫希望在10位科學家組成工作小組的幫助下，能夠在兩個月的時間里在機器學習領域取得重大進步。

　　今天看來，麥卡錫老先生顯然低估了機器學習的復雜程度。以至于整個會議雖然持續(xù)長達兩個月的時間，大家卻并未達成共識。

　　但對于歷史而言，達特茅斯會議的價值卻無與倫比——會議正式提出了人工智能(AI)的概念，打開了人類科技樹上又一熠熠發(fā)光的分支。

　　六十多年過去了，AI行業(yè)起起伏伏，歷經三起三落。前兩次都因為客觀條件的不成熟而陷入低谷。

　　進退的價值在于共識凝聚。計算、感知、認知最終成為AI行業(yè)興起的三大關鍵因素，它們背后對應著數據、算法、算力三大核心技術。

　　自2006年以來，AI行業(yè)迎來了“第三次浪潮”，隨著大數據積累、核心算力提升、深度學習推進，AI行業(yè)迎來全新高度。

　　在AI行業(yè)的“第三次浪潮”中，中國成為了當之無愧的弄潮兒。根據斯坦福大學的統(tǒng)計，全球期刊來自中國研究者的AI論文引用數量，在2020年首次超越美國。這個數字背后，標志著中國在AI研究上的活躍度與儲備，已經不遜色于美國。

　　如果說AI技術革新是未來幾十年內最大的風口，那么，百度(BIDU.US)無疑正是站在風口上的先行者。截至2020年10月30日，百度持有AI專利2682項，是中國AI專利最多的公司，同時也入圍全球AI公司TOP 5。

　　3月11日，百度正式披露香港聯(lián)交所主板上市招股書，擬全球發(fā)售9500萬股A類普通股股份，最高募資約318億港元，并于3月12日正式開啟全球發(fā)售，BofA Securities、中信證券和高盛為聯(lián)席保薦人。

　　一直以來，百度都被市場定義為全球最大的中文搜索引擎，與騰訊、阿里巴巴合稱為“BAT”三巨頭。在互聯(lián)網流量紅利日漸消退的當下，所有互聯(lián)網企業(yè)都遇到了挑戰(zhàn)，百度也不例外。但與此同時，多年AI方面的布局又讓百度獲得遠多于其他競爭對手的機會。

　　二次上市前夕，投資者究竟應該如何看待百度的價值呢?在即將到來的AI紀元中，百度又有哪些核心優(yōu)勢呢?

　　01 重識新百度

　　百度招股書給人最核心的印象就是“生機”。雖然傳統(tǒng)廣告業(yè)務依然是百度的營收核心，但從公司各項營收的動態(tài)變化中，已經能夠準確洞悉百度業(yè)務層面發(fā)生的趨勢性變化。

　　放眼未來，百度已經形成移動生態(tài)業(yè)務、高速發(fā)展的智能云業(yè)務、引領行業(yè)的智能駕駛及智能助手組成的三大業(yè)務線。

　　縱觀全局，百度在線營銷業(yè)務的營收下降，取而代之的是云服務業(yè)務和其他創(chuàng)業(yè)業(yè)務的崛起。廣告業(yè)務不再是百度的唯一主線，AI生態(tài)的完善讓百度核心價值大幅提升。

　　過去三年，百度在線營銷業(yè)務的營收呈下降趨勢。2020年百度在線營銷收入為662.83億元，較2019年同比較少5%，主要受疫情影響，招商加盟、旅游、金融服務等行業(yè)客戶投放意愿下降，導致業(yè)績滑坡。

　　具體而言，百度活躍營銷客戶由2019年的52.8萬降至50.5萬，平均每名客戶的收入由13.27萬元下降至13.13萬元。

　　如果放在過去，核心在線營銷業(yè)務的滑坡必將對百度的業(yè)績造成極大影響，但在2020年中，投資者驚奇的發(fā)現(xiàn)，百度的運營利潤不降反升，由63.07億元增長至143.4億元，同比增長127.4%。

　　逆勢增長的運營利潤，表明百度的運營效率顯著提升，在線營銷業(yè)務下滑的利空已經由其他業(yè)務所彌補。

　　云服務業(yè)務是百度過去三年增長最迅速的業(yè)務，2017年-2019年，云服務業(yè)務的營收分別為30.05億元、63.7億元和91.73億元，年化復合增長率高達75%。

　　值得注意的是，百度業(yè)務多元化的趨勢，是隨著時間推移而逐漸放大的。在剛剛過去的2020年Q4季度中，百度非廣告業(yè)務收入42億元，同比增長52%，占百度核心營收的18.2%。

　　以智能云、智能駕駛及其他前沿業(yè)務為代表的AI新業(yè)務已成為拉動百度中長期增長的新引擎。

　　談到百度非廣告業(yè)務的高增長時，李彥宏明確表明：“新的一年里，百度作為領先的AI生態(tài)型公司，將抓住云服務、智能交通、智能駕駛及其他人工智能領域的巨大市場機遇。”

　　除體現(xiàn)在營收數據上的變化外，百度尚有大量的創(chuàng)新業(yè)務尚未爆發(fā)。如Apollo自動駕駛、百度健康、DuerOS智能助手等。

　　目前，百度智能駕駛已經是行業(yè)內的領航者。截至2020年底，百度擁有199塊自動駕駛牌照，而第二名的玩家僅有20塊，差距明顯。百度Apollo打造開放平臺，已經擁有超過200多個合作伙伴。

　　盡管百度的自動駕駛業(yè)務已經屬于行業(yè)領先地位，但由于整個行業(yè)仍屬于發(fā)展初期，變現(xiàn)模式尚未成熟，因此貢獻的營收并不多。但隨著行業(yè)的成熟，作為最早布局智能駕駛的玩家，百度有望成為最大的受益者。

　　多年的布局，已經讓百度已經從互聯(lián)網搜索公司，轉型成以AI為驅動的生態(tài)型公司。

　　02 堅不可摧的AI帝國

　　透過現(xiàn)象看本質，百度的一切變現(xiàn)手段其實都是建立在AI優(yōu)勢之上。

　　三大業(yè)務主線中，在線營銷業(yè)務是現(xiàn)階段百度營收重點，其核心就是以移動端或PC端網頁為入口，用搜索和信息流組合的方式構建內容池，在通過內容傳到，促進用戶實現(xiàn)服務和交易。

　　雖然從本質看，百度在線營銷業(yè)務還是賣廣告，但其核心已經從過去的被動展示轉變?yōu)榛�于AI核心的智能化推送系統(tǒng)。

　　內容端，百度以百度號為基礎，竭力完善內容創(chuàng)作者生態(tài)的建設，截至2020年底，百家號作者超過380萬，原創(chuàng)內容持續(xù)增長。

　　同時，百度通過好看視頻、全民小視頻，發(fā)力短視頻布局，收購YY入局直播業(yè)態(tài)，完善內容生態(tài)。目前，手機百度APP是中國頂級流量入口，MAU和DAU分別達5.44億和2.02億。內容上的持續(xù)優(yōu)化，帶動百度整體流量進一步增長。

　　服務端，百度主要以小程序和托管頁兩種形式。

　　小程序是連接平臺與貨幣化的最基礎的能力，數據顯示，目前百度智能小程序的MAU超過3.55億，接近微信小程序MAU的一半。

　　小程序承擔了流量的分發(fā)任務，依靠小程序，內容創(chuàng)作者亦具備基礎的開發(fā)能力、收入能力，小程序作為百度服務能力的承載方式，是百度生態(tài)的核心要素。

　　托管頁則主要是為用戶提供建站服務，廣告主可以在托管頁可完成建站、內容發(fā)布等需求。

　　百度通過托管頁將廣告主從發(fā)布到交易落地的全鏈條歸納在百度流量池內，實現(xiàn)了全面的商業(yè)化閉環(huán)。內部占比的提升，能夠顯著的提升公司運營效率，降低流量成本。

　　通過AI技術的連接，內容端與服務端之間形成完成閉環(huán)。AI針對性的推送，讓百度整個在線營銷生態(tài)效率更高。

　　在云計算業(yè)務方面，百度依托于AI技術躋身全國云計算廠商TOP 5。利用全套的云計算區(qū)塊解決方案，開發(fā)者可以輕松的定制化應用百度的AI解決方案，百度的云計算區(qū)塊具有顯著的成本優(yōu)勢，能夠幫助用戶改善服務并擴大應用場景。

　　在2020年Q4財報中，百度的智能云業(yè)務營收達130億元人民幣，同比增長67%。并與國內運營商、政府機構建立相對良好的合作，在智能客服、智慧城市等領域快速增長。

　　創(chuàng)新業(yè)務方面，百度的布局已經日趨完善。智能駕駛業(yè)務是目前投資者最容易理解的AI應用場景，也是資本市場最火的概念之一。

　　智能駕駛本質還是基于數據積累和算法迭代，因此測試里程實際上是極為重要的一項數據。目前百度測試歷程接近700萬公里，雖然不及谷歌Waymo，但與其他競爭對手相比，也具有較大的領先優(yōu)勢。

　　Apollo所打造的開發(fā)性社區(qū)，已經獲得業(yè)內企業(yè)的一致認可。在2020年Navigant Research(NR)發(fā)布最新自動駕駛競爭力榜單中，Apollo是唯一上榜的中國玩家，更是全國乃至全球范圍內的頭部玩家。

　　Apollo專注于智能化，為用戶提供全方面安全穩(wěn)定的解決方案，包括自動駕駛、自主泊車等業(yè)務。

　　百度是為數不多能夠提供全棧AI解決方案的公司，無論是AI芯片、深度學習框架，還是開放式AI平臺，百度都具有超強的競爭力。

　　截至2020年底，百度是中國擁有AI專利最多的企業(yè);他們的深度學習框架飛槳局與中國深度學習框架榜首，位列全球第二;百度開放式AI平臺，擁有265萬開發(fā)者，是中國最大的開放式AI平臺;Baidu OSChina是全球第三大開源AI開發(fā)平臺，僅次于GitHub和Gitlab。

　　百度依托于核心AI技術引擎“百度大腦”，已經建立起一座堅不可摧的AI帝國。

　　03 百度的核心競爭力

　　羅馬帝國不是一天建成，百度的AI帝國也同樣如此。

　　創(chuàng)業(yè)初期，互聯(lián)網還是一個新鮮事物，技術也并不完善。人們在用搜索引擎時，一個簡單的詞語的搜索往往卻需要數秒時間。

　　當時李彥宏就對技術團隊下達死命令，必須要將百度搜索的影響速度降至一秒。正是這對于用戶體驗的嚴苛要求，讓百度在互聯(lián)網搜索競爭中大獲全勝。

　　用科技讓復雜的世界更簡單，這是百度的長期使命，同時也是其核心競爭力。

　　為了讓用戶體驗達到極致，百度必須在私下付出千倍的努力�；ヂ�(lián)網行業(yè)中，計算機的容錯能力是基于冗余技術，這里的“冗余”并非貶義詞，而是代表百度核心算力的計算實力。

　　多年深耕技術布局，讓百度的技術實力早已溢出，當遇到突發(fā)狀況，冗余能力可以轉化為核心算力，讓其應對自如。

　　實際上，這種冗余能力正是巨頭企業(yè)的擴張根本。無論是美團、字節(jié)跳動，還是拼多多，他們之所以能夠快速的去擴張邊界，除管理層的主動意識外，更重要的是他們在技術層面早已具備遠超同行競爭者的冗余能力儲備。當新的需求出現(xiàn)時，他們才能夠第一時間的去布局，擴張業(yè)務邊界。

　　百度亦是如此，在互聯(lián)網領域多年的深耕，已經讓百度具備無與倫比的冗余能力，主要體現(xiàn)在工程師、算法、數據、算力之上，而這些又恰好是AI技術發(fā)展的關鍵。

　　雖然現(xiàn)階段，AI看起來很高大上，但其本質還是一個基建性質的東西，在未來的社會中將會應用于各個方面。

　　結合AI發(fā)展的三要素，目前在數據、算法、算力上都具備優(yōu)勢的企業(yè)鳳毛麟角，而百度不僅已經深度布局，甚至還形成了大量的冗余能力，這是百度發(fā)展的最大機會。

　　換言之，百度擁有全球領先的技術蓄水池，在數據、算法、算力擁有20年的積累優(yōu)勢，再加上已經溢出的冗余能力，讓百度形成龐大的技術護城河。

　　競爭對手想要趕超百度，可以用資本去換取算力，但卻難以得到持續(xù)迭代的算法、多年積累的數據，而這些都是AI技術的核心關鍵。

　　依托于技術蓄水池，百度的AI進程領先于行業(yè)。核心的技術護城河讓百度有了超低成本試錯的實力，從目前百度全方位AI布局可以看出，百度正在將自己的技術優(yōu)勢轉化為財報中的利潤。

　　在工程師、算法、數據、算力上的冗余能力，這是百度AI能夠領先于行業(yè)的最核心關鍵。

　　04 藏在水面下的冰山

　　一個漂浮在水面上的冰山，其實只有七分之一是露出在水面之上。

　　很多投資者對于百度的理解，就好像一個遠遠看去的冰山。目前市場給出百度的市值，從財務報表來看，似乎較為合理。但實際上，財報中的數據是不能夠體現(xiàn)百度價值的，因為百度的價值正是溢出財報的冗余能力。

　　無論是高速增長的云計算業(yè)務，還是處于變現(xiàn)初期的自動駕駛業(yè)務，他們都有著超高的發(fā)展?jié)摿Α，F(xiàn)階段，自動駕駛處于商業(yè)化初期，隨時都有爆發(fā)的可能，而這可能是一個“潘多拉的魔盒”，能夠釋放數萬億的市場。

　　自2020年11月開始，許多投行開始對于Apollo和智能云業(yè)務給出獨立估值。實際上何止是這兩塊業(yè)務，智能硬件業(yè)務、健康業(yè)務、愛奇藝業(yè)務，都有著極大的增長潛力。

　　其實如果將這些業(yè)務拆分來看，那么就容易發(fā)現(xiàn)目前百度的估值實在是太低了，完美沒有體現(xiàn)未來的價值。

　　每個投資者對于估值都有不同的理解，在這里我們就不妄自判斷，但投資者可以通過業(yè)務拆分的方式來竭力評估百度的價值。

　　具體而言，百度估值基礎可以分為三大塊：移動生態(tài)、云服務以及包含自動駕駛在內的創(chuàng)新業(yè)務。

　　這些業(yè)務并非簡單的疊加，當百度的AI價值全面釋放，那么他們彼此之間還將獲得AI生態(tài)的附加值加成，如此來看目前百度不足千億的市值真的合理嗎?

　　大多數投資者不理解百度，完全是沒有看透其真實的核心競爭力，因為這些業(yè)務是沒有體現(xiàn)在財報數據上的。

　　投資的要義，不是照本宣科的財務計算，而是洞悉未來的價值評估。百度分析的著眼點不在于樹木本身，而在于其身后的森林。如果投資者不能看透這一層邏輯，那么就無法對百度的真實價值做出準確的評估。

　　對于剛剛度過20周歲，正在構架以AI為核心的業(yè)務藍圖的百度而言，投資者對其價值的計算，只計算了它的當下，卻沒有計算它的未來;只計算了它在商業(yè)上的大廈，卻沒有計算它通達四方的版圖;只計算了它的大江大河，卻沒有想到，即使大河九曲回環(huán)，最終擁抱的卻是星辰大海。(作者：林曉晨)