今天，足足停牌34個月的九鼎集團(430719.OC)公告將于下周二（3月27日）復(fù)牌。

　　早在2015年6月，九鼎集團因旗下子公司九鼎投資(SH600053)收購A股公司中江地產(chǎn)停牌重組。原本該重組完成后即可復(fù)牌的九鼎集團，因在停牌期間開拓壽險業(yè)務(wù)，收購富通控股繼續(xù)停牌。

　　此后，因重大資產(chǎn)重組的信息披露完備性審查一直在進行，九鼎集團被迫不斷延遲復(fù)牌日期。而今天，九鼎集團終于宣告復(fù)牌回歸。

　　九鼎集團表示，九鼎控股或其關(guān)聯(lián)方將在未來12個月內(nèi)擇機增持，合計增持金額為10億元，增持價格不高于5元/股;復(fù)牌當日，九鼎集團的轉(zhuǎn)讓方式也將由做市變更為集合轉(zhuǎn)讓。

　　九鼎集團還同時發(fā)布《關(guān)于取消下屬子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的公告》。2月6日，九鼎集團曾披露，全資子公司拉薩昆吾九鼎將把持有的九泰基金25%股權(quán)和北京九信資產(chǎn)70%股權(quán)，以及北京黑馬自強投資管理有限公司70%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給九鼎投資。

　　對于轉(zhuǎn)讓3家公司股權(quán)，因部分中小股東持有不同意見，九鼎集團表示，經(jīng)過與中小股東溝通及內(nèi)部研究，決定取消本次轉(zhuǎn)讓。

　　根據(jù)業(yè)績預(yù)告，九鼎集團在2017年實現(xiàn)營收109.4億元、凈利潤26.10億元。

　　復(fù)牌后，九鼎集團財務(wù)狀況、市值變化將成為其3206名股東及整個市場關(guān)注的焦點。

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　　停牌34個月，復(fù)牌備受市場關(guān)注

　　2015年6月8日停牌至今，市場對于九鼎集團何時復(fù)牌的猜測，從未停歇。

　　最初，九鼎集團因下屬子公司九鼎投資收購中江地產(chǎn)停牌。盡管這一交易已在當年11月完成交割，但因在停牌期間，九鼎集團收購富通保險構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，只能繼續(xù)停牌。

　　此后，因重大資產(chǎn)重組的信息披露完備性審查一直在進行，九鼎集團被迫不斷延遲復(fù)牌日期。

　　而直接導(dǎo)致九鼎集團長期停牌的收購案，是迄今為止，九鼎集團最大的一樁收購案。

　　收購香港富通保險100%的股權(quán)，總交易價格為106.88 億元港幣（約合人民幣88.24億元），而此前收購鷹皇商務(wù)70%股份、中江集團100%股份分別只出資7000萬元、41.5億元。

　　作為歐洲富通集團的全資子公司，其母公司擁有180年的保險從業(yè)歷史，在國際上屬于世界500強企業(yè)，自然也是香港最大的保險公司。業(yè)務(wù)涉及終身壽險、養(yǎng)老保險、投資型保險、定期壽險和意外、醫(yī)療及傷殘保險等寬領(lǐng)域的完善保險體系。

　　九鼎集團在《致股東的信》中表示，其定位為一家綜合性投資公司。作為一家純粹的、專業(yè)的投資公司，資金端需求很強烈，而收購富通保險將為其提供充沛的現(xiàn)金流保障。

　　保險公司的浮存金就相當于公司現(xiàn)金流的一部分，足以支撐險企進行投資。保險產(chǎn)品本身的特性又決定了險企可以在幾年、甚至幾十年后來償還這筆債務(wù)。

　　如此大規(guī)模低成本的資金，堪稱一座堅不可摧的現(xiàn)金流"彈藥庫"。

　　"我們主要用自有資金(即資本金及適度舉債的資金)進行投資的同時，也通過將自有資金逐步增資于所持有的合適的保險公司，并藉由與保險公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴大對應(yīng)的投資規(guī)模擴大，實現(xiàn)投資資金的適度增加，進而推動公司長期持續(xù)增長。"九鼎集團表示。

　　2016年度，富通保險實現(xiàn)收入約45.4億元、凈利潤約1.9億元。截2016年底，九鼎集團可投資金共計約410億元。

　　在410億元可投資金中，富通保險約87億元，含其年末賬面凈資產(chǎn)66億元加收購時形成的商譽21億元。

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　　資產(chǎn)負債率降至24%，"消化"富通壓力不大

　　九鼎集團《致股東的信》中顯示，截至2017年底，其凈資產(chǎn)增長了28億元，增長率為11.9%。其中，歸屬于母公司的賬面凈資產(chǎn)為264億元，總部有息負債約160億元，兩者合計424億元。

　　而因其控股投資的各子公司獨立運營、獨立承擔負債，且各主要子公司業(yè)務(wù)性質(zhì)不同，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)差異巨大。故九鼎集團認為適宜以總部視角統(tǒng)計分析其負債情況。

　　以賬面凈資產(chǎn)口徑計，總部視角的資產(chǎn)負債率為38%;以公允凈資產(chǎn)口徑計，總部視角的資產(chǎn)負債率為24%。

　　也就是說，九鼎集團母公司的資產(chǎn)負債率較2016年的51.7%下降了近20個點。

　　不僅如此，過往3年，九鼎集團可比的每股凈資產(chǎn)從0.84元增長到1.76元，累計增長110%，年復(fù)合增長率為28%。

　　斥巨資收購的富通保險，截至去年底，其公允價值已較賬面凈資產(chǎn)增加了157億元。

　　截至2017年底，九鼎集團控股資產(chǎn)公允價值及比賬面價值增加金額

　　從當前財務(wù)狀況來看，"消化"富通，并未給九鼎集團帶來過大的財務(wù)壓力。

　　九鼎集團還表示，2017年富通保險在增加公司內(nèi)在價值方面，貢獻了積極因素。

　　經(jīng)營方面，富通保險開發(fā)新一代的更適合市場需求、需要資本金較少且大幅增加投資可選范圍的新保險產(chǎn)品，對老保單的投資范圍較窄、資本金占用較大等問題以各種創(chuàng)新方式逐步優(yōu)化解決，優(yōu)化和完善富通保險的銷售渠道和體系;

　　投資方面，富通保險優(yōu)化了投資種類結(jié)構(gòu)，提高了保單賬戶權(quán)益類投資的比例，尤其是以較低的價格買入了部分優(yōu)質(zhì)中國公司的港股。

　　2018年，九鼎集團也將把富通保險作為重點工作。一是做好富通保險老保單的優(yōu)化解決;而是優(yōu)化富通保險的固定收益投資;三是積極推進富通保險上市。

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　　綜合性投資公司藍圖初現(xiàn)

　　即將復(fù)牌的九鼎集團，明確表示，將自身定位為一家綜合性投資公司。

　　"目前我們的投資標的中包含有金融業(yè)務(wù)公司，但是我們完全無意于成為一家經(jīng)營多項金融業(yè)務(wù)的綜合金融公司，我們的定位是成為一家純粹的、專業(yè)的投資公司。"

　　作為一家投資公司，九鼎集團表示不是特別關(guān)心公司的營業(yè)收入、市場份額、資產(chǎn)規(guī)模等常規(guī)指標，甚至都不是很關(guān)心某一年度的凈利潤指標。所關(guān)心的是公司內(nèi)在價值的增長，一切決策和行動均以增加公司內(nèi)在價值為根本目標。

　　而內(nèi)在價值，就是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。

　　假設(shè)股票市場平均長期投資回報率取8%，則公允凈資產(chǎn)不同的長期平均增長率及不同的持續(xù)年數(shù)情形下，九鼎集團估算內(nèi)在價值時應(yīng)對公允凈資產(chǎn)給予的不同市凈率倍數(shù)如下：

　　那么問題來了，停牌已久的九鼎集團，將以怎樣的姿態(tài)回歸?

　　文 | 馬一文 吳稻城