投資者有足夠的時間來消化迪士尼和奈飛*季度業(yè)績。

　　簡要回顧一下，奈飛報告了一個強于預(yù)期的季度。特別是，它的用戶流失沒有之前預(yù)期的那么嚴(yán)重。在警告它將早前用戶損失約 200 萬之后，它“僅”失去了 97 萬凈用戶，這種相對優(yōu)異的表現(xiàn)讓市場松了一口氣。

　　然而，迪士尼的表現(xiàn)在*意義上更加樂觀。由于疫情的影響不斷消退，其公園繼續(xù)恢復(fù)正常運營，其*季度收入同比增長 26%，體驗和產(chǎn)品部門的收入同比飆升 70%。

　　更重要的是，迪士尼的總訂閱量在 2022 年*季度超過了奈飛。在 2022 年*季度的報告中，迪士尼總訂閱量為 2.211 億，超過了奈飛的 2.2067 億。

　　對此，市場在情緒和估值指標(biāo)方面都表現(xiàn)出分歧的反應(yīng)。在我看來，這樣的分叉并不意味著流媒體空間的戰(zhàn)爭即將結(jié)束。

　　恰恰相反，它只是標(biāo)志著真正戰(zhàn)爭的開始。

　　01、市場情緒分化

　　可以從下面的價格走勢中清楚地看到市場情緒。

　　自年初以來，這兩只股票都面臨壓力。不過，與迪士尼相比，市場對奈飛的關(guān)注度顯然要高得多。

　　自*季度財報發(fā)布以來，奈飛已經(jīng)損失了約 70%。即使在其發(fā)布*季度財報的強勁反彈之后，奈飛的損失也超過了 58%。

　　相比之下，迪士尼年初至今“僅”下跌了約 21%，而整體市場下跌了 9.4%。

　　當(dāng)然，它們股價的這種分歧是有充分理由的。

　　02、基本面分化

　　分化的價格行為背后是分叉的基本面。

　　如下表所示，迪士尼在過去一個季度和過去九個月都報告了強勁的增長。

　　迪士尼享有經(jīng)營兩個互補部門的基本優(yōu)勢：媒體部門和公園。

　　媒體部分創(chuàng)造了人們喜愛的內(nèi)容，這反過來又產(chǎn)生了將顧客推向其公園的浪潮。

　　當(dāng)然，疫情嚴(yán)重擾亂了公園的運營，但我認(rèn)為這只是暫時的減速帶。從長遠(yuǎn)來看，我看到這兩個細(xì)分市場之間的相互增強將繼續(xù)下去。

　　總而言之，在過去的 9 個月里，其總收入與去年同期相比增長了 30%。其中，公園部分飆升了 90% 以上。它的總收入也增加了70%。再一次，它的公園業(yè)務(wù)從 2021 年的 1.69 億美元虧損轉(zhuǎn)為 2022 年的 63 億美元利潤。

　　與迪士尼相比，奈飛的情況不太樂觀。如前所述，其Q2財報的本質(zhì)是“好于預(yù)期”。

　　然而，各項指標(biāo)表現(xiàn)都很一般。營業(yè)收入為15.8億美元，比 2021 年*季度的18.4億美元下降 15%，比 2022 年*季度的19.7億美元下降 20%。

　　營業(yè)利潤率從一年前的 25.2% 和一季度前的 25.1% 收縮至 19.8%。

　　當(dāng)然，如前所述，除了這些問題之外，該公司正在以令人擔(dān)憂的速度失去訂戶。

　　正如它在股東信中評論的那樣：“我們的挑戰(zhàn)和機遇是通過像過去 25 年一樣繼續(xù)改進(jìn)我們的產(chǎn)品、內(nèi)容和營銷來加速我們的收入和會員增長，并更好地從我們的廣大受眾中獲利。”

　　03、估值分化

　　由于上述基本面的分歧，市場對迪士尼和奈飛的估值已經(jīng)產(chǎn)生分歧。

　　就在不久前，奈飛的市盈率一直在三位數(shù)，而迪士尼過去幾年的平均市盈率只有 18 倍左右。

　　即使在 2022 年初，奈飛的市盈率也接近 60 倍。現(xiàn)在，正如下圖所示，情況顛倒了。迪士尼的市盈率為 31.5 倍，比奈飛的 24.3 倍溢價約 30%。

　　然而，所有這些分歧并不意味著迪士尼贏了，奈飛輸了。這些分歧只是這兩個媒體巨頭之間真正戰(zhàn)爭開始的標(biāo)志。

　　現(xiàn)在，奈飛終于在流媒體領(lǐng)域遇到了一個訂閱者數(shù)量相同的對手。未來，兩家公司會進(jìn)行更激烈的競爭。

　　首先，兩家公司都宣布了試驗廣告計劃的計劃。

　　迪士尼已宣布計劃推出兩種型號。帶廣告的模式(Disney+ Basic)每月收費 7.99 美元，而無廣告計劃(Disney+ Premium)每月收費 10.99 美元，價格上漲 38%。

　　奈飛也推出了相似的計劃，低價模式將包括廣告支持的產(chǎn)品，現(xiàn)有計劃將保持無廣告。從 2013 年到 2021 年，奈飛的全球 ARM 以 5% 的復(fù)合年增長率增長，促使消費者選擇帶有廣告的低價選項。

　　其次，在電視領(lǐng)域，奈飛仍保持對迪士尼的*。在全球競爭最激烈的美國電視市場，奈飛在 2021-22 電視季吸引了最多的電視觀看時間。奈飛報告總時長為 13340 億分鐘，大幅**和第三名(分別為 CBS 和 NBC)。

　　來源：尼爾森

　　為了進(jìn)一步發(fā)揮其電視優(yōu)勢，2月份，奈飛開始在電視上測試其“快笑”功能。此前，F(xiàn)ast Laughs 功能僅適用于部分 iPhone 用戶，現(xiàn)在，該功能面向更多受眾。

　　此功能為奈飛用戶提供有趣的短視頻內(nèi)容，以與 TikTok 和 YouTube 的類似功能競爭。

　　最后，作為純流媒體播放器，奈飛也享有更好的運營效率。奈飛當(dāng)前的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或資產(chǎn)利用率幾乎是迪士尼的 1.8 倍。

　　奈飛資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的歷史平均值 0.78 倍遠(yuǎn)高于迪士尼。同時，由于公園和電影院尚未恢復(fù)到疫情前的水平，迪士尼尚未完全恢復(fù)。

　　04、結(jié)語

　　總而言之，市場對迪士尼和奈飛的反應(yīng)在幾個重要方面存在分歧，看似迪士尼贏了戰(zhàn)爭，奈飛漸漸落后。但我認(rèn)為這種分歧只是這兩家媒體巨頭之間真正戰(zhàn)爭開始的標(biāo)志，雙方在流媒體領(lǐng)域終于站在同一水平線上開始競爭。

　　展望未來，我預(yù)計他們會在更多流媒體、廣告、電視等領(lǐng)域進(jìn)一步加大競爭。戰(zhàn)爭遠(yuǎn)未結(jié)束，迪士尼更加多元化的模式是否真的能創(chuàng)造出長期的戰(zhàn)略優(yōu)勢，還有待觀察。